> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏桥控股 (002379.SZ) 总结 ## 核心内容 宏桥控股（002379.SZ）是一家全球铝产业链头部企业，受益于行业景气度提升，2025年公司实现营收1567亿元（同比增长4.25%），归母净利润178.6亿元（同比增长3.7%）。尽管经营性净现金流同比减少5.1%，但公司通过实施重大资产重组，将全资子公司宏拓实业纳入合并报表，使其成为公司核心利润来源之一，2025年宏拓实业净利润达263亿元。 公司2025年第四季度归母净利润为40.2亿元，环比减少10亿元，主要受以下因素影响：①氧化铝价格环比下跌近400元/吨，公司外售600多万吨氧化铝受损；②预焙阳极价格环比上涨400元/吨，折合吨铝成本增加近200元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减值损失。此外，公司实施了重组后的特别分红，共计32.6亿元。 ## 主要观点 - **行业景气度提升**：全球铝行业供给端脆弱性增加，中国电解铝开工率接近100%，全球铝供需出现硬缺口。中东局势动荡及莫桑比克Mozal电解铝厂停产，导致全球电解铝产能缩减1.5%，影响行业供需格局。 - **公司盈利弹性显著**：铝价上涨对公司的盈利能力影响显著，2026年铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元。公司是氧化铝涨价受益标的，其氧化铝成本行业最低，即使在行业低迷期仍具备盈利优势。 - **盈利能力提升**：2026-2028年公司盈利预测上调，预计营业收入分别为1879/1882/1884亿元，归母净利润分别为332.2/341.3/345.5亿元，利润年增速分别为86.0%/2.7%/1.3%，每股收益分别为2.55/2.62/2.65元，对应PE倍数分别为10.0/9.8/9.7。 - **财务指标改善**：公司ROE在2026年预计达到64%，显著高于2025年的34.6%。公司毛利率和EBIT Margin均有望提升至26%和24%左右，反映出盈利能力增强。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的利润释放潜力，是铝价上涨受益标的。 ## 关键信息 - **2025年财务数据**： - 营业收入：1567亿元（+4.25%） - 归母净利润：178.6亿元（+3.7%） - 经营性净现金流：240亿元（-5.1%） - ROE：34.6% - 每股收益：1.37元 - PE倍数：18.7 - **2026-2028年盈利预测**： - 营业收入：1879/1882/1884亿元 - 归母净利润：332.2/341.3/345.5亿元 - 每股收益：2.55/2.62/2.65元 - PE倍数：10.0/9.8/9.7 - ROE：64%/58%/52% - **财务指标趋势**： - 毛利率：从20%提升至26% - EBIT Margin：从18%提升至24% - 资产负债率：从59%下降至47% - EV/EBITDA：从12.5下降至7.7 - P/B：从7.3下降至5.1 - **敏感性分析**： - 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元 - 氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元 - 预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少9亿元 - 山东电费每上涨0.01元/度，公司归母净利润减少4亿元 ## 风险提示 - 铝价下跌风险 - 国外电解铝产能快速增加导致行业供需格局变差风险 - 铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险 ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级 - 公司是铝价上涨受益标的，具有显著的利润弹性 - 假设2026-2028年铝价为23500元/吨，氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨，云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.5元/度 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 2.31 | 1.37 | 2.55 | 2.62 | 2.65 | | ROE | 42.47% | 39.20% | 64% | 58% | 52% | | 毛利率 | 20% | 19% | 26% | 26% | 26% | | EBIT Margin | 18% | 18% | 24% | 24% | 24% | | EBITDA Margin | 18% | 20% | 26% | 27% | 27% | | P/E | 11.1 | 18.7 | 10.0 | 9.8 | 9.7 | | P/B | 4.7 | 7.3 | 6.4 | 5.6 | 5.1 | | EV/EBITDA | 9.6 | 12.5 | 8.0 | 7.8 | 7.7 | ## 其他信息 - **公司重组**：通过发行股份购买宏拓实业100%股权，于2025年12月31日完成交割，宏拓实业成为公司全资子公司。 - **市场走势**：公司股价表现与市场代表性指数相比，具有良好的增长潜力。 - **免责声明**：本报告基于公开资料撰写，不保证数据及信息的完整性、准确性，仅供参考，不构成投资建议。