20260324-国信证券-宏桥控股-002379.SZ-受益于行业景气度走高_盈利能力提升_7页_380kb

报告摘要

宏桥控股 (002379.SZ) 总结

核心内容

宏桥控股（002379.SZ）是一家全球铝产业链头部企业，受益于行业景气度提升，2025年公司实现营收1567亿元（同比增长4.25%），归母净利润178.6亿元（同比增长3.7%）。尽管经营性净现金流同比减少5.1%，但公司通过实施重大资产重组，将全资子公司宏拓实业纳入合并报表，使其成为公司核心利润来源之一，2025年宏拓实业净利润达263亿元。

公司2025年第四季度归母净利润为40.2亿元，环比减少10亿元，主要受以下因素影响：①氧化铝价格环比下跌近400元/吨，公司外售600多万吨氧化铝受损；②预焙阳极价格环比上涨400元/吨，折合吨铝成本增加近200元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减值损失。此外，公司实施了重组后的特别分红，共计32.6亿元。

主要观点

行业景气度提升：全球铝行业供给端脆弱性增加，中国电解铝开工率接近100%，全球铝供需出现硬缺口。中东局势动荡及莫桑比克Mozal电解铝厂停产，导致全球电解铝产能缩减1.5%，影响行业供需格局。
公司盈利弹性显著：铝价上涨对公司的盈利能力影响显著，2026年铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元。公司是氧化铝涨价受益标的，其氧化铝成本行业最低，即使在行业低迷期仍具备盈利优势。
盈利能力提升：2026-2028年公司盈利预测上调，预计营业收入分别为1879/1882/1884亿元，归母净利润分别为332.2/341.3/345.5亿元，利润年增速分别为86.0%/2.7%/1.3%，每股收益分别为2.55/2.62/2.65元，对应PE倍数分别为10.0/9.8/9.7。
财务指标改善：公司ROE在2026年预计达到64%，显著高于2025年的34.6%。公司毛利率和EBIT Margin均有望提升至26%和24%左右，反映出盈利能力增强。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的利润释放潜力，是铝价上涨受益标的。

关键信息

2025年财务数据：
- 营业收入：1567亿元（+4.25%）
- 归母净利润：178.6亿元（+3.7%）
- 经营性净现金流：240亿元（-5.1%）
- ROE：34.6%
- 每股收益：1.37元
- PE倍数：18.7
2026-2028年盈利预测：
- 营业收入：1879/1882/1884亿元
- 归母净利润：332.2/341.3/345.5亿元
- 每股收益：2.55/2.62/2.65元
- PE倍数：10.0/9.8/9.7
- ROE：64%/58%/52%
财务指标趋势：
- 毛利率：从20%提升至26%
- EBIT Margin：从18%提升至24%
- 资产负债率：从59%下降至47%
- EV/EBITDA：从12.5下降至7.7
- P/B：从7.3下降至5.1
敏感性分析：
- 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元
- 氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元
- 预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少9亿元
- 山东电费每上涨0.01元/度，公司归母净利润减少4亿元

风险提示

铝价下跌风险
国外电解铝产能快速增加导致行业供需格局变差风险
铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险

投资建议

维持“优于大市”评级
公司是铝价上涨受益标的，具有显著的利润弹性
假设2026-2028年铝价为23500元/吨，氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨，云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.5元/度

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	2.31	1.37	2.55	2.62	2.65
ROE	42.47%	39.20%	64%	58%	52%
毛利率	20%	19%	26%	26%	26%
EBIT Margin	18%	18%	24%	24%	24%
EBITDA Margin	18%	20%	26%	27%	27%
P/E	11.1	18.7	10.0	9.8	9.7
P/B	4.7	7.3	6.4	5.6	5.1
EV/EBITDA	9.6	12.5	8.0	7.8	7.7