> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏桥控股（002379.SZ）总结 ## 核心内容 宏桥控股（002379.SZ）在2026年上半年业绩显著增长，实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。2026Q2归母净利润环比增加21.29亿元，但公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因氧化铝价格下跌。 公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从59.1%下降至44.8%，财务费用同比减少61%。 ## 主要观点 ### 盈利弹性显著 - 铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元。 - 氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。 - 预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元。 - 山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。 ### 能源价格敏感 公司是能源价格敏感型企业，预焙阳极和煤炭价格上涨会显著影响其盈利。2022-2023年能源价格上涨导致公司业绩偏弱，2024年以来价格下跌显著提升盈利能力。近期中东冲突导致石油焦涨价，带动预焙阳极价格上涨，同时煤炭价格上涨也影响山东地区外购电成本。 ### 资产结构优化 公司持续优化资产结构，降低负债水平，提升财务健康度。预计2026-2028年营业收入分别为1914/1923/1931亿元，归属母公司净利润分别为320.8/337.9/344.7亿元，利润年增速分别为79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为2.46/2.59/2.65元，对应PE倍数分别为7.3/6.9/6.8。 ### 估值与财务指标 - 每股收益从-0.06元大幅增长至2.65元。 - 每股净资产从1.72元增长至5.04元。 - ROE从-3.52%提升至53%。 - EBIT Margin从-2%提升至24%。 - EV/EBITDA从662.8下降至5.8。 - PB从10.4下降至3.6。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 公司是全球铝产业链头部企业，受益于铝价上涨，盈利弹性显著。 ### 风险提示 - 铝价下跌风险。 - 国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险。 - 铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。 ### 假设条件 - 铝价：2026-2028年均为24000元/吨（前值23500元/吨）。 - 氧化铝价格：2700元/吨。 - 预焙阳极价格：5700元/吨（前值5500元/吨）。 - 云南电费含税：0.44元/度。 - 山东外购电不含税：0.55元/度（前值0.5元/度）。 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入（亿元） | 348.6 | 1567.21 | 1914.38 | 1922.71 | 1931.04 | | 净利润（亿元） | -69 | 178.64 | 320.75 | 337.85 | 344.67 | | 每股收益（元） | -0.06 | 1.37 | 2.46 | 2.59 | 2.65 | | ROE（%） | -3.52 | 39.20 | 62.00 | 58.00 | 53.00 | | EBIT Margin（%） | -2.00 | 18.00 | 23.00 | 24.00 | 24.00 | | P/E倍数 | -295.4 | 13.1 | 7.3 | 6.9 | 6.8 | | P/B倍数 | 10.4 | 5.1 | 4.5 | 4.0 | 3.6 | | EV/EBITDA倍数 | 662.8 | 9.4 | 6.1 | 5.9 | 5.8 | ## 敏感性分析 ### 铝价敏感性分析（亿元） | 铝价（元/吨） | 归母净利润 | |---------------|-------------| | 19000 | 429 | | 20000 | 418 | | 21000 | 408 | | 22000 | 397 | | 23000 | 386 | | 24000 | 368 | | 25000 | 357 | | 26000 | 347 | ### 氧化铝价格敏感性分析（亿元） | 氧化铝价格（元/吨） | 归母净利润 | |---------------------|-------------| | 2500 | 91 | | 2700 | 100 | | 2900 | 109 | | 3100 | 119 | | 3300 | 128 | ### 预焙阳极价格敏感性分析（亿元） | 预焙阳极价格（元/吨） | 归母净利润 | |------------------------|-------------| | 3500 | 429 | | 4000 | 418 | | 4500 | 408 | | 5000 | 397 | | 5500 | 386 | | 6000 | 375 | | 6500 | 365 | | 7000 | 354 | ### 山东电费敏感性分析（亿元） | 山东电费（元/度） | 归母净利润 | |-------------------|-------------| | 0.40 | 429 | | 0.45 | 409 | | 0.50 | 388 | | 0.55 | 368 | | 0.60 | 348 | ## 市场走势与研究团队 - **市场走势**：附有图示，显示公司股价走势。 - **研究团队**： - 刘孟峦（010-88005312, liumengluan@guosen.com.cn） - 焦方冉（021-60933177, jiaofangran@guosen.com.cn） ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 现金及现金等价物 | 489 | 18473 | 18000 | 24252 | 34231 | | 应收款项 | 515 | 3254 | 4720 | 4741 | 4761 | | 存货净额 | 469 | 32411 | 34682 | 34468 | 34521 | | 资产总计 | 3127 | 111288 | 115297 | 121710 | 129932 | | 负债合计 | 1167 | 65724 | 63319 | 62974 | 64303 | | 股东权益 | 1960 | 45571 | 51986 | 58743 | 65637 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入 | 3486 | 156721 | 191438 | 192271 | 193104 | | 营业成本 | 3426 | 126392 | 143803 | 143355 | 143849 | | 营业利润 | -66 | 25083 | 41856 | 43514 | 43830 | | 归属于母公司净利润 | -69 | 17864 | 32075 | 33785 | 34467 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 经营活动现金流 | 163 | 20341 | 23106 | 39558 | 40730 | | 投资活动现金流 | 0 | -44517 | -5100 | -5132 | -3176 | | 融资活动现金流 | 56 | 42159 | -18479 | -28173 | -27574 | | 现金净变动 | 219 | 17984 | -473 | 6252 | 9980 | ## 投资评级标准 | 投资评级 | 级别 | 说明 | |----------|------------|------------------------------------| | 股票评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告摘要或节选不代表正式完整观点。本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。投资者应自行判断是否采用报告内容并自行承担风险。公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能为相关公司提供服务。本报告仅供参考，不构成投资建议。