深度报告-20220919-中国银河-精细氧化铝领域技术优势明显_未来成长可期_18页_1mb

公司深度报告总结：天马新材在精细氧化铝领域的技术优势与成长前景

核心内容

天马新材是一家深耕高性能精细氧化铝粉体研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2000年，拥有20余年行业经验。公司致力于实现先进无机非金属材料的国产化，已成为国内精细氧化铝行业的先驱之一。其产品广泛应用于电子陶瓷、电子玻璃、锂电池隔膜涂覆、高压电器等前沿领域，市场影响力持续提升。

主要观点

• 行业前景广阔：精细氧化铝作为关键基础原材料，需求覆盖新能源、电子信息、新材料、电力工程等多个领域，市场持续扩张。
• 国产替代加速：虽然日美企业在高端市场占据主导地位，但国内企业在技术上不断突破，有望实现进口替代。
• 技术与客户优势显著：公司具备较强的研发能力和技术积累，产品获得多个行业龙头企业的认可，客户粘性强。
• 盈利能力稳健：2021年公司归母净利润达54.25亿元，2022-2024年预计持续增长，毛利率保持在较高水平。
• 估值优势明显：公司当前估值较低，具备较好的投资价值。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2000年
• 主营业务：高性能精细氧化铝粉体的研发、生产与销售
• 主要客户：
  • 电子陶瓷：三环集团、浙江新纳、九豪精密
  • 电子玻璃：彩虹集团、中国建材集团、南玻集团
  • 锂电池隔膜：沧州明珠、中材科技、金力股份
  • 高压电器：泰开集团、西电集团、平高电气
• 主要优势：
  • 技术创新持续，研发投入显著增长
  • 产品认可度高，客户粘性强
  • 多元化产品布局，覆盖多个前沿领域
• 股权结构：
  • 实控人为马淑云和王世贤，合计控制公司53.05%的表决权
  • 管理层经验丰富，具备长期发展基础

二、精细氧化铝行业分析

• 行业现状：
  • 精细氧化铝品种众多，超过400种，广泛应用于多个领域
  • 国内产量全球占比达46.26%，成为全球最大生产国
• 需求分析：
  • 电子陶瓷行业：全球市场规模从2010年的181亿美元增至2019年的241亿美元，国内企业有较大替代空间
  • 电子玻璃行业：2016-2020年全球市场规模增长，国内企业技术逐渐成熟
  • 锂电池隔膜涂覆行业：无机涂覆材料占比达90.32%，需求快速增长
  • 输变电行业：国家电网投资持续增长，带动对精细氧化铝需求提升
• 供给分析：
  • 海外企业技术先进、产品种类多，国内企业仍有提升空间
  • 天马新材是国内少数专注精细氧化铝领域的企业，产品价格反映行业趋势

三、竞争情况分析

• 国内竞争对手：
  • 壹石通、国瓷材料、联瑞新材、博迁新材等公司业务多元化，天马新材专注精细氧化铝，仍有提升空间
• 海外竞争对手：
  • 安迈铝业、德国马丁、阿泰欧法铝、纳博特等企业历史悠久，技术先进，产品品质高

四、经营情况分析

• 营收与利润：
  • 2014-2021年营收复合增长率达27%
  • 2021年营收为20.79亿元，归母净利润为5.425亿元
  • 2022-2024年预计营收分别为26.06亿元、33.93亿元、42.94亿元，归母净利润分别为6.28亿元、9.29亿元、11.07亿元
• 毛利率与净利率：
  • 2019-2021年毛利率均在30%以上
  • 2022年上半年毛利率为28.76%，仍保持较高水平
• 研发与技术：
  • 截至2021年，公司拥有34项专利，其中发明专利3项，实用新型31项
  • 技术研发投入逐年增加，核心技术产品收入占比逐年提升，2021年达97.72%

五、投资建议

• 盈利预测：
  • 2022-2024年预计归母净利润分别为0.63亿、0.93亿、1.11亿，同比增长分别为15.82%、47.89%、19.17%
• 估值分析：
  • 2022-2024年对应市盈率分别为20倍、14倍、12倍，估值优势明显
• 投资评级：
  • 首次覆盖给予“推荐”评级，基于公司未来成长性及当前估值水平

六、风险提示

• 下游需求不及预期：受宏观经济波动影响，下游需求可能不达预期
• 原材料成本上涨：氧化铝、白刚玉等原材料价格波动可能影响毛利率
• 行业产能扩张超预期：行业产能扩张可能带来竞争加剧，影响公司市场份额

结论

天马新材凭借其在精细氧化铝领域的深厚积累与技术优势，成为国内国产替代的重要参与者。随着下游行业持续扩张及国产化进程加快，公司未来成长性可期，具备良好的投资价值。当前估值较低，有望实现业绩与估值的双重提升。