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国投证券国际视点与澜起科技IPO点评总结

核心内容

国投证券（香港）有限公司发布研究报告，分析了当前港股与美股市场走势，并对澜起科技（6809.HK）的IPO进行了详细点评。报告指出，全球市场正经历从“流动性驱动”向“盈利驱动”的结构性转变，投资者应关注基本面而非单纯依赖估值扩张。

市场动态

港股市场表现

• 指数下跌：恒生指数、国企指数、恒生科技指数均下跌，跌幅分别为2.08%、2.47%、2.1%。
• 成交金额：周五大市成交约3016亿元，较前一周有所回升。
• 南向资金：周四、五净流入32.2亿元，主要净买入石药集团、小米集团-W、阿里巴巴，净卖出紫金矿业、中国移动、中海油。
• 板块表现：
  • 黄金与有色板块：受国际金价波动影响，全线重挫。
  • 科技股：普遍回调，但AI产业链表现突出，光通讯及AI+教育板块逆市走强。
  • 消费板块：表现疲弱，奢侈品、汽车及体育用品股无明显表现。

美股与全球市场

• “黑色星期五”：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席后，全球市场出现反直觉下跌。
• 去杠杆风暴：市场经历流动性连锁反应，加密货币强制平仓引发黄金与白银暴跌。
• 沃什的“杠铃策略”：主张降息与缩表并行，打破“降息等于放水”的传统逻辑，标志着金融泡沫的终结与货币政策转向。

澜起科技（6809.HK）IPO点评

公司概览

• 业务领域：全球领先的无晶圆厂集成电路设计企业，专注于云计算与AI基础设施的互连解决方案。
• 主要产品：互连类芯片（包括内存互连芯片、PCIe/CXL互连芯片）及津逮产品（以津逮CPU为主）。
• 技术优势：拥有从DDR2至DDR5的全系列内存接口芯片技术，自主研发SerDesIP，参与制定DDR5国际标准。

财务表现

• 收入增长：2022-2024年收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元，2025年前三季度收入达40.58亿元，同比增长57.8%。
• 毛利率提升：2025年前三季度毛利率达61.5%，经调整净利润率52.0%，盈利能力强劲。
• 现金流状况：2025年前三季度净经营现金流达16亿元，与净利润相当。

行业前景

• 市场规模增长：全球高速互连芯片市场预计以20%以上复合年增长率增长，内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片细分市场增长显著。
• 技术趋势：内存接口技术向DDR5迭代，下一代DDR6创新周期加速；PCIe、CXL等互连协议采用率上升，推动异构计算发展。

优势与机遇

• 行业领先地位：内存互连芯片市场全球第一，PCIe Retimer市场全球第二。
• 产品竞争力：推出DDR5第二子代MRCD/MDB芯片，数据速率达12,800MT/s，为行业领先。
• 行业驱动：AI与云计算推动对高速互连芯片需求，公司产品精准匹配该需求。
• 市场扩容：公司产品组合全面，有望持续提升市场份额。

弱项与风险

• 客户与供应商集中度高：前五大客户收入占比达76.8%，单一最大客户占比28.1%；前五大供应商采购占比达81.8%，单一最大供应商占比37.0%。
• 津逮产品疲软：收入占比持续下降，毛利率亦下滑。
• 周期性波动：2023年收入与利润同比下降，受行业去库存及需求减弱影响。
• 研发投入压力：研发开支逐年增加，技术迭代快，需持续投入以保持竞争力。

IPO信息

• 招股时间：2026年1月30日至2月4日。
• 发售价：每股16.89港元，发行6589万股H股。
• 上市时间：2026年2月9日。
• 基石投资者：认购约49.82%（未行使超额配股权）至43.32%（行使后）的发售股份，参与者包括JPMIMI、UBSAM、阿里巴巴旗下AlisoftChina等，禁售期为六个月。
• 募集资金：假设超额配股权未行使，预计净额约69.05亿港元，用途如下：
  • 70%用于互连类芯片研发；
  • 5%用于提升商业化能力；
  • 15%用于战略投资与收购；
  • 10%用于营运资金及一般用途。

投资建议

• 公司评级：综合考虑行业前景、公司基本面及估值折价，给予IPO专用评分7.1分，建议融资申购。
• 估值折价：港股发行价较A股主体澜起科技（688008.SH）收盘价折价约41.3%，折价率较为吸引。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。
• 规范性披露：分析员未持有公司股份，亦无财务利益关联。