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2018期权年中报告总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了2018年上半年豆粕、白糖和50ETF期权市场的运行情况、套利机会、波动率交易策略以及铜期权的市场前景和实际应用案例。同时，报告还提供了南华期货分支机构的联系方式。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾与分析

• 豆粕期权：

  • 上半年市场波动剧烈，价格从3000点冲高至3400点后回落。
  • 成交量和持仓量均呈上升趋势，但存在一定的波动。
  • 成交CPR和持仓CPR与豆粕期货价格呈反向关系。
  • 隐含波动率在3月和4-5月受美国USDA报告和中美贸易战影响，处于高位。
  • 未来三季度，豆粕价格预计弱势，隐含波动率维持在17%-20%之间，远月合约看涨。

• 白糖期权：

  • 价格持续走弱，跌破5400平台。
  • 成交量和持仓量与白糖期货高度相关，投资者参与热情上升。
  • 隐含波动率在15.71%左右，波动率偏度未呈现微笑状态。
  • 建议卖出SR809C5400或SR809C5300，买入SR901宽跨式策略。

• 50ETF期权：

  • 50ETF在上半年表现弱势，收益率为-16%。
  • 期权市场成交量和持仓量均高于50ETF，且呈现增长趋势。
  • 隐含波动率高于历史波动率，且呈现微笑特征。
  • 建议7月卖出宽跨式策略，以应对可能的黑天鹅事件。

2. 套利策略分析

• 无风险套利：

  • 平价套利：通过买入看涨与看跌期权，结合标的资产进行套利。
  • 盒式套利：买入不同行权价的看涨与看跌期权，利用价格偏差进行套利。
  • 蝶式套利：利用期权价格与标的资产价格的凸性关系，构建套利策略。
  • 套利策略存在一定的收益，但需考虑流动性风险。

• 波动率交易：

  • 做多波动率：通过买入跨式或宽跨式策略，利用波动率上升获取收益。
  • 做空波动率：通过卖出宽跨式策略，利用时间损耗获取收益，但需严格的风险管理。
  • 做多波动率的策略在中美贸易战爆发期间表现较好。

3. 铜期权市场分析

• 国内外铜期权对比：

  • 上期所铜期权为欧式期权，而LME和COMEX为美式期权。
  • 保证金计算方式不同，上期所综合考虑期货保证金和期权虚值额，而LME和COMEX使用SPAN系统计算。
  • 上期所铜期权仿真交易于2018年5月21日启动，合约设计与LME和COMEX相似。

• 铜期权应用案例：

  • 采购方：买入看涨期权锁定采购成本，避免价格上涨带来的损失。
  • 销售方：卖出看涨期权获取权利金，同时进行现货备兑操作；买入看跌期权锁定最低卖出价格，防范价格下跌风险。

4. 期权策略展望

• 豆粕期权：

  • 短期贸易战反复影响市场，隐含波动率趋于稳定。
  • 建议建立对角策略，卖出M1809C3100，买入M1901C3200。

• 白糖期权：

  • 9月合约存在明显压力，隐含波动率回升。
  • 建议卖出SR809C5400或SR809C5300，买入SR901宽跨式策略。

• 50ETF期权：

  • 7月预计形成短期震荡区间。
  • 建议在波动率接近25%时，卖出宽跨式策略，以保护市场突变。

关键策略建议

• 豆粕期权：卖出M1809C3100，买入M1901C3200。
• 白糖期权：卖出SR809C5400或SR809C5300，买入SR901宽跨式策略。
• 50ETF期权：卖出宽跨式策略（2.5Put和2.65Call），买入8月看跌合约（2.45或2.4）。

风险提示

• 套利策略需关注流动性风险。
• 做多波动率需选择合适的时间点入场，避免时间成本过高。
• 做空波动率需严格的风险管理，防止波动率快速上升导致亏损。
• 铜期权市场需关注行权方式和保证金制度差异。

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