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实体货币需求推动的资产流动性冲击-银行投资观察20260406

核心内容概述

本期观察时间为2026年3月30日至2026年4月3日，数据来源于Wind。整体来看，A股银行板块在该期间表现优于Wind全A指数，H股银行则表现更为突出，跑赢A股银行及恒生综合指数。分析师倪军、林虎及联系人刘婉琴指出，当前实体货币需求的上升对金融资产流动性产生了显著冲击，尤其需关注二季度长端利率回升对银行投资收益的影响。

主要观点

• 油价上涨引发货币需求上升：本轮油价上涨推动了交易性需求和预防性需求的上升，导致美元指数回升，形成经典的货币需求现象。
• 央行政策对货币需求影响有限：尽管央行可能加减息，但货币需求明显回升的趋势难以改变，尤其在滞胀预期下，初期货币当局倾向于保持观望。
• 长端资产回报率对宽松政策脱敏：长久期资产的回报率已对负债端和短端的宽松政策脱敏，显示出对利率变化的适应性。
• 美元与黄金的替代关系：美元和黄金在全球非美央行储备资产中相互替代，美元体系“武器化”和特朗普政策对美元地位的冲击，导致黄金上涨。
• 国内银行板块受美元需求变化影响：美元需求变化影响跨境流动性，而国内作为全球最大工业国，实物需求上升进一步推动货币交易需求，对金融资产流动性造成冲击。
• 投资建议：国有大行具有相对防御性，建议关注，同时应避免融资占比较高的个股。

关键信息

板块表现

• A股银行整体上涨：银行板块整体上涨0.7%，在所有行业中排名第四，跑赢Wind全A指数。
• H股银行表现优于A股：H股银行上涨3.8%，跑赢恒生综合指数和A股银行。
• 子板块表现差异：国有大行涨幅最大（2.46%），股份行下跌（-0.26%），城商行和农商行微涨（0.21%、0.14%）。

个股表现

• A股涨幅前三：中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%）。
• A股跌幅前三：浙商银行（-4.21%）、郑州银行（-3.72%）、无锡银行（-2.92%）。
• H股涨幅前三：工商银行（+5.14%）、重庆农村商业银行（+5.07%）。
• H股跌幅前三：中国光大银行（-7.08%）、浙商银行（-5.77%）、民生银行（-5.43%）。

银行转债表现

• 银行转债平均价格下跌：本期平均价格下跌0.03%，跑赢中证转债1.55个百分点。
• 涨幅前列：重银转债（+0.54%）、上银转债（+0.10%）。
• 跌幅靠前：兴业转债（-0.26%）。

盈利预测

• A股银行25年净利润增速一致预期：环比上期基本不变。
• H股银行盈利预测：部分银行如工商银行、中国银行、邮储银行等有小幅变动。

风险提示

1. 经济表现不及预期：可能影响银行的盈利能力和资产质量。
2. 金融风险超预期：可能引发银行系统性风险。
3. 政策落地不及预期：可能影响市场对银行板块的预期。
4. 利率波动超预期：可能对银行的净息差和投资收益产生影响。

估值与股息率

• 银行板块估值：截至2026年4月3日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.93X，市净率（LF）为0.67X。
• 相对估值：银行板块相对市盈率为0.17，相对市净率为0.26，均处于历史平均水平。
• 股息率：银行板块股息率（TTM）为2.48%，相对股息率为0.90。

换手率

• 银行板块周换手率：1.33%，较前一周回落0.15个百分点，处于行业末位。
• 个股换手率：青岛银行、兰州银行、瑞丰银行换手率较高，分别为9.22%、8.01%、6.82%。
• 子板块换手率：城商行和农商行交易活跃度上升，农商行整体换手率最高。

金融资产流动性冲击

• 美元需求变化：影响跨境流动性的松紧，是近半年风险资产流动性宽松的核心变量。
• 实物需求上升：作为全球最大工业国，国内实物需求上升进一步推动货币交易需求，对金融资产流动性造成冲击。
• 投资收益风险：需警惕二季度长端利率回升对银行投资收益的负面影响。
• 资产配置建议：银行板块相对防御性较强，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，应避免融资占比较高的个股。

结论

本期银行板块整体表现良好，尤其是H股银行，但需关注利率波动对银行投资收益的影响。建议投资者关注国有大行，同时注意防范经济、金融及政策风险。