20150918-广发证券-化工_基础化工子行业新观察系列报告之复合肥_集中度将提升_营销型企业受益_20页_1mb

复合肥行业分析报告总结

核心内容

复合肥行业预计在未来3~5年内需求将维持约6%的增速，主要受到以下三方面因素的推动：

1. 单质肥施用效率低：我国单位面积用肥量是世界平均水平的3.7倍，但每公斤养分增产不足世界的一半，导致土壤损坏严重。复合肥具有养分平衡、低氮环保、适合机械化施用等优势，将逐步替代单质肥。

2. 劳动成本提升：随着农民工数量增加和农村劳动力机会成本上升，农民倾向于使用复合肥以减少施肥时间和人力成本，推动其施用比例上升。

3. 土地流转加速：2014年全国耕地流转面积达4.03亿亩，流转比例接近30%，推动农业规模化和机械化发展，从而提升复合肥的使用率。

主要观点

• 行业集中度将提升：目前复合肥行业集中度低，企业数量众多，产能分散。预计未来3~5年行业将加速洗牌，小企业将逐步退出，行业集中度将显著提升。

• 营销型企业将受益：行业集中度提升将使市场份额向营销型企业倾斜，金正大、史丹利等营销型龙头企业凭借产品品质、品牌宣传和差异化服务占据优势。

• 化肥增值税复征影响：短期内可能导致钾肥价格上涨，复合肥成本上升，盈利能力承压；但长期看，有助于行业整合和集中度提升。

• 新型复合肥发展潜力大：随着农业技术进步，缓控释肥、水溶肥、中微量元素肥等新型肥料快速发展，成为行业增长的新引擎。

关键信息

行业现状

• 国内复合肥企业数量约3500家，产能约2亿吨，实际产销量约5000-6000万吨，开工率不足30%。
• 行业集中度低，前十大企业市场份额不足25%，远低于政策目标的50%以上。

行业发展趋势

• 复合肥需求增速稳定，预计未来3~5年保持6%增长。
• 土地流转、机械化和农民科学施肥意识增强推动复合化率提升。
• 行业竞争由价格战向品牌战、渠道战转变。

市场格局

• 营销型龙头企业（如金正大、史丹利、新洋丰）具备更强的市场竞争力。
• 生产型企业更注重成本控制，而营销型企业通过品牌建设、渠道下沉、服务创新扩大市场份额。

重点公司分析

金正大

• 优势：产品差异化明显，营销模式创新，拥有全国性销售网络。
• 产品结构：普通复合肥、硝基复合肥、控释肥、水溶肥等。
• 盈利预测：2015年EPS为0.74元，2016年EPS为0.96元，PE分别为23.66和18.55倍，维持“买入”评级。

史丹利

• 优势：营销网络覆盖全国，品牌影响力强，持续扩张产能。
• 产品结构：氯基、硫基、缓释肥、水溶肥等。
• 盈利预测：2015年EPS为1.05元，2016年EPS为1.35元，PE分别为19.44和15.12倍，维持“买入”评级。

新洋丰

• 优势：磷复肥行业龙头，产品结构多元化，销售渠道广泛。
• 产品结构：高塔复合肥、硫酸钾型复合肥、尿基复合肥等。
• 盈利预测：2015年EPS为1.22元，2016年EPS为1.56元，PE分别为15.31和12.31倍，维持“买入”评级。

行业投资建议

• 给予复合肥子行业“买入”评级，认为其估值已回归合理水平，具备持续成长性。

风险提示

• 宏观经济大幅低于预期。
• 粮食价格大幅降低。
• 上游原材料价格大幅波动。

行业评级与前次评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：持有

报告日期

• 2015-09-18