20210429-天风证券-索菲亚-002572.SZ-21Q1收入实现高增长_客单价持续提升_多品牌拓展顺利_3页_745kb

报告摘要

索菲亚在2021年第一季度实现了显著的收入增长和盈利能力提升，同时持续推进多品牌战略和渠道拓展，为公司未来的增长奠定了基础。

收入与利润增长显著：21Q1公司实现收入17.6亿元，同比增长130.6%，较19Q1增长48.6%；归母净利1.2亿元，同比增长812.3%，较19Q1增长10.3%；扣非归母净利1.0亿元，同比增长254.5%，较19Q1增长27.4%。
多品牌战略成效明显：公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤构成的品牌矩阵，覆盖全屋定制的高中低端市场。截至21Q1，终端门店数超过4600家，其中索菲亚柜类、司米橱柜、索菲亚木门、华鹤木门、米兰纳分别新增60家/10家/69家/34家/60家。
渠道拓展顺利：零售渠道占比74.5%，直营渠道4.3%，大宗渠道20.7%。大宗业务收入达3.6亿元，同比增长226.2%；整装/家装渠道销售额达3990.7万元，预计成为21年新增长点。
产品结构优化：康纯板在索菲亚柜类定制产品中的客户占比上升至79%，订单占比76%，推动客单价增长。索菲亚工厂端客单价为13268元/单，同比+5.7%，较20年末+1.3%。
费用管控得当：公司销售费用率下降至10.8%，管理费用率下降至9.4%。毛利率为31.2%，同比+0.4pct；净利率为6.6%，同比+10.1pct。
盈利预测与估值：预计2021/2022年分别实现归母净利润14.3/16.5亿元，同比增长20.2%/15.5%。对应PE分别为19.3/16.7X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新品拓展不及预期等风险。

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,686.08	8,352.83	10,093.07	11,616.88	13,420.96
净利润(百万元)	1,094.82	1,224.01	1,455.99	1,686.97	1,958.57
市盈率(P/E)	25.66	23.19	19.29	16.71	14.41
市净率(P/B)	5.08	4.52	3.88	3.31	2.79
EV/EBITDA	9.16	9.98	11.42	10.01	7.26

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	5.13	8.67	20.83	15.10	15.53
归属于母公司净利润增长率(%)	12.34	10.66	20.20	15.46	15.97
毛利率	37.33%	36.56%	36.40%	36.50%	36.43%
净利率	14.02%	14.27%	14.20%	14.24%	14.30%
ROE	19.79%	19.47%	20.10%	19.81%	19.37%
ROIC	33.77%	38.37%	44.32%	83.66%	58.57%

资产负债表项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金(百万元)	1,339.72	2,556.51	4,917.97	4,868.19	8,747.71
资产总计(百万元)	8,484.01	10,868.02	11,419.18	12,991.57	15,655.12
负债合计(百万元)	2,574.73	4,245.69	3,768.17	4,084.09	5,156.89
股东权益合计(百万元)	5,909.28	6,622.33	7,651.01	8,907.48	10,498.23
资产负债率(%)	30.35%	39.07%	33.00%	31.44%	32.94%

现金流量表项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	1,301.24	1,145.05	3,187.31	312.71	4,168.62
投资活动现金流(百万元)	-1,400.04	-417.42	-11.62	-22.87	7.14
筹资活动现金流(百万元)	-738.72	455.82	-814.22	-339.62	-296.24
现金净增加额(百万元)	-837.52	1,183.46	2,361.47	-49.78	3,879.52