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中银晨会聚焦-20260112 总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年1月12日的市场动态及政策展望，涵盖宏观经济、策略研究和固定收益三大领域，分析了市场指数表现、行业走势、通胀数据及政策对市场和债市的影响。

市场指数表现

整体来看，市场指数呈现温和上涨态势，其中深证成指、中小100、创业板指涨幅较大，而沪深300涨幅较小。

行业表现

涨幅前五行业：

• 传媒：+5.31%
• 综合：+3.60%
• 国防军工：+3.29%
• 计算机：+2.90%
• 有色金属：+2.78%

跌幅前五行业：

• 银行：-0.44%
• 非银金融：-0.20%
• 建筑材料：+0.01%
• 交通运输：+0.03%
• 农林牧渔：+0.34%

传媒、综合、国防军工等行业表现强劲，而银行、非银金融则表现相对较弱。

宏观经济分析

12月通胀数据点评

• CPI同比涨幅：0.8%，高于预期。
• PPI同比跌幅：-1.9%，跌幅收窄。
• 核心CPI：同比增长1.2%，涨幅基本与前月持平。

主要驱动因素：

• 食品价格拖累减小：对CPI同比的上拉影响比上月增加0.17个百分点。
• 工业消费品价格上涨：扣除能源的工业消费品价格表现较好，成为CPI上涨的重要支撑。
• 服务价格稳定：服务价格同比上涨0.6%，表现相对平稳。
• 海外输入性因素：能源、有色、黄金等国际价格波动对CPI和PPI产生影响。

2026年通胀展望：

• CPI增长：预计上半年食品价格基数较低，有助于减小其对CPI的拖累；促消费政策将改善工业消费品价格走势；服务消费方面，政策有望释放更多需求。
• PPI增长：受“反内卷”政策影响，部分行业供求结构改善，新质生产力行业壮大，预计PPI同比增速在二季度到三季度可能转正。
• 风险提示：全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化、美国贸易摩擦等。

策略研究分析

全A指数估值分析

• ERP压力线：当前ERP为2.3%，距离2X压力线（2.18%）仅差0.12%。
• 上涨空间：即使不突破2X压力线，全A指数仍有望实现双位数增长。
• 关键考验：若突破2X压力线，需关注“春季决断”期间的经济数据、年报与一季报业绩以及政治局会议的政策定调。
• 风险提示：
  1. 企业盈利增速与ROE上行不及预期。
  2. “春季决断”窗口期的业绩与政策证伪风险。
  3. 监管政策逆周期调节风险。
  4. 无风险利率下行空间受限。
  5. 增量资金非理性导致的波动风险。
  6. ERP线性外推失效的风险。

固定收益分析

财政与货币政策展望

• 财政政策：广义赤字率将维持与2025年基本一致。
• 货币政策：预计有两次各10BP的降息空间，或有1-2次各25BP的降准。
• 利率影响：财政与货币政策配合对利率影响较大，若货币政策力度更大，对利率有下行压力。
• 债市展望：2026年债市将维持区间震荡，有波段机会，尤其是10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显。

通胀与货币政策关系

• 名义GDP增速：可能成为降息的重要参考指标。
• 经济与物价同步：2025年GDP实际增长理想，物价回升效果较好，但尚未同步，因此2026年仍有政策发力空间。
• 风险提示：
  1. 国内外实体经济出现超预期变化。
  2. 国内政策超预期收紧。
  3. 国际地缘政治紧张局势升级。
  4. 美国贸易摩擦冲击超预期。

披露声明与评级体系

• 披露声明：本报告为证券分析师个人观点，不构成投资建议。
• 投资评级体系：
  • 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 基准指数：沪深市场以沪深300为基准，其他市场有各自基准指数。

风险提示及免责声明

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