20220520-东吴证券-固收点评_LPR为何呈现_非同步_和_非对称_下调两大特征__5页_581kb

固收点评20220520总结

核心内容

2022年5月20日，中国人民银行公布了5月LPR报价，其中1年期LPR保持不变，仍为3.7%，而5年期LPR下调15个基点，降至4.45%。此次LPR的调整呈现出“非同步”和“非对称”两大特征，反映出货币政策在当前经济环境下的针对性和灵活性。

主要观点

1. LPR非对称下调的原因

• 银行负债成本下降：降准和存款利率市场化改革显著降低了银行的负债成本，为LPR调降提供了空间。根据测算，全面降准25BP可使LPR报价行负债成本降低约0.3BP，而存款利率下调则可能降低约10BP、7BP或3BP不等。
• 经济三重压力仍存：当前经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，调降5年期LPR有助于刺激企业中长期贷款需求，同时在“房住不炒”政策下，适度发挥房地产对经济的托底作用。
• 房地产政策宽松：央行在5月15日调整了差别化住房信贷政策，首套商业性住房贷款利率下限为LPR减20BP，配合多地的房地产宽松政策，显示出对房地产市场的支持态度。

2. LPR非同步下调的背景

• MLF利率未变：5月16日，央行进行MLF操作，利率保持不变，作为LPR的定价“锚”，MLF利率未调整，导致LPR的非同步下调。
• 流动性充裕与融资需求疲弱：市场流动性较为宽松，但实体融资需求不足，单独调降LPR有助于避免资金过度淤积在金融市场。
• 政策利率与市场利率倒挂：7天逆回购利率和DR007均出现与MLF利率倒挂现象，表明市场利率低于政策利率，流动性较为宽松。

关键信息

• LPR下调幅度：5年期LPR下调15BP，为4.45%；1年期LPR保持不变，仍为3.7%。
• 存款利率下降：2022年4月最后一周，全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10BP。
• 市场流动性：截至5月19日，1年期AAA同业存单到期收益率为2.2552%，而MLF操作利率为2.85%，两者差值达59.48BP，显示流动性充裕。
• 债市展望：在货币政策相对宽松和信贷需求尚未完全释放的背景下，债券市场尤其是短债收益率可能继续下行。经济修复更接近“U”型，短期内对债券态度偏谨慎，但利率难以出现“V”型反转。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
2. 货币政策转向：若经济持续低迷，政策可能进一步放松以对冲风险。

相关研究

• 《杭氧转债：中国气体产业的开拓者》（2022-05-19）
• 《福莱转债：光伏玻璃龙头企业》（2022-05-19）
• 《地方政府债或将于5、6月迎来供给高峰》（2022-05-19）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源与图表

• 图1：1年期和5年期LPR走势（单位：%）
• 图2：社融存量同比（单位：%）
• 图3：新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元）
• 图4：DR007和7天期逆回购利率倒挂（单位：%）
• 图5：1年期同业存单到期收益率和MLF操作利率倒挂（单位：%）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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