20131226-招商证券-基于CMS_MSI择时模型的基金交易策略_跟随信息投资者进行交易_15页_2mb

深度报告总结：基于CMS-MSI择时模型的基金交易策略

核心内容概述

本文探讨了在中国股票市场中，利用信息投资者情绪进行择时交易的策略，提出了CMS-MSI（招商证券市场情绪指数）模型。该模型结合多种市场情绪指标，用于判断市场短期走势，从而辅助投资者在多空分级基金和杠杆/反向ETF中实现超额收益。

主要观点

• 市场情绪的重要性：在股票定价模型中，投资者情绪是影响市场短期走势的关键因素，尤其在市场拐点处表现更为明显。
• 信息投资者与噪声投资者的区分：信息投资者相对理性，反应信息较快，其行为往往领先于市场，而噪声投资者反应较慢，对价格波动影响较大。
• 择时策略的构建：通过量化分析信息投资者的情绪指标，构建CMS-MSI指数，用于判断下一周市场走势。当MSI > 0时，判断市场上涨；MSI < 0时，判断市场下跌。
• 模型的有效性：CMS-MSI模型在2006年以来的择时准确率为64.7%，2010年以来准确率提升至69.2%。
• 模拟投资结果：基于理想状态下的基金产品进行模拟，结果显示CMS-MSI策略在09年以来的收益率分别为20倍和17.6倍（两倍杠杆和一倍多空分级），2013年样本外收益率分别为60.5%和62.7%。
• 市场情绪指标的选择：包括公募基金仓位、封基折价率、分级基金进取份额溢价率、信用利差、期限利差、融资融券强弱、股指期货强弱、美元指数等，其中部分指标如期限利差、基金仓位、信用利差等表现出较强的预测能力。

关键信息

1. 市场情绪指标体系

2. 模型构建与模拟结果

• CMS-MSI模型：综合多个市场情绪指标，构建市场情绪指数，用于判断市场走势。
• 择时准确率：2006年以来为64.7%，2010年以来为69.2%。
• 模拟投资策略：
  • 理想状态基金策略：
    • 两倍杠杆进取份额：09年以来收益率为20倍，2013年样本外收益率为60.5%
    • 一倍多空分级基金：09年以来收益率为17.6倍，2013年样本外收益率为62.7%
  • 银华锐进实盘策略：自上市以来复权收益率为651%，2013年样本外收益率为53.3%

3. 情绪指标有效性检验

• 单一指标择时准确性在51.7%至61.2%之间，其中期限利差和基金仓位表现最佳。
• 美元指数和融资融券强弱的择时准确率分别为60.8%和61.2%，超额收益分别为125%和58%。
• AH溢价指数和可转债转股溢价率择时效果不明显，未被纳入模型。

结论与建议

• 模型意义：CMS-MSI模型通过量化信息投资者情绪，为市场择时提供了有力依据，适用于各类权益类资产投资。
• 策略建议：投资者可根据CMS-MSI指数判断市场走势，采取满仓或空仓策略，利用杠杆和多空基金产品实现超额收益。
• 风险提示：模型基于假设和历史数据，实际投资需结合市场变化和个人风险偏好，不能作为直接投资建议。

附注

• 分析师信息：
  • 高昕炜，CFA，招商证券基金评价与分析系统负责人
  • 张夏，招商证券研究发展中心研究员
• 投资评级定义：基于6个月内公司或行业表现与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避；长期评级分为A、B、C。

图表目录

• 图1：MSI指数与沪深300走势
• 图2：根据MSI指数模拟投资结果
• 图3：由DDM模型衍生出市场估值水平的影响因素
• 图4：市场情绪模型指标体系
• 图5：基金测算仓位、实际仓位与沪深300指数走势
• 图6：封闭式基金折价率与沪深300指数走势
• 图7：分级基金超额溢价率与沪深300走势
• 图8：信用利差变动领先于净利润增速变动
• 图9：信用利差变动与沪深300指数负相关
• 图10：期限利差与工业增加值和CPI
• 图11：期限利差与沪深300走势正相关
• 图12：融资融券强弱领先于沪深300指数
• 图13：股指期货多空比与沪深300指数走势
• 图14：美元指数与MSCI新兴市场指数负相关
• 图15：美元指数与沪深300指数负相关
• 图16：MSI指数与沪深300指数走势
• 图17：模拟投资仓位设置
• 图18：利用理想状态基金进行模拟投资各年收益
• 图19：利用理想状态基金进行模拟投资净值走势
• 图20：使用银华锐进进行模拟投资各年绩效
• 图21：使用银华锐进进行模拟投资积累收益率