> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海清智元 (1392.HK) IPO 点评总结 ## 公司概览 深圳海清智元科技股份有限公司成立于2013年，是一家专注于多光谱AI技术的企业，业务涵盖多光谱AI模组、多光谱AI感知终端及多光谱AI大模型服务。公司核心技术涉及可见光、红外线、紫外线等光谱信息的获取、处理与分析，广泛应用于软件和信息技术、电子产品、互联网数据中心、智能驾驶、电信、物流园区及数字乡村等领域。 根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司以收入计在中国多光谱AI市场排名第一，市场份额为3.3%，行业仍处于分散状态。 ## 财务表现 2023-2025年，公司收入从1.17亿元增长至6.69亿元人民币，两年复合增长率达139.0%。毛利率从12.2%提升至22.3%，经调整净利润由亏损1,817万元转为盈利5,525万元。 2025年，大模型服务收入同比增长212.2%至3.55亿元，占总收入的53.1%，成为公司第一大业务。与此同时，多光谱AI产品及其他AI视觉模组收入分别下降34.4%和78.2%，表明公司业务重心正向大模型服务倾斜。 ## 行业前景 中国多光谱AI市场规模从2020年的34亿元增长至2025年的201亿元人民币，预计到2030年将达到867亿元人民币，2025-2030年复合增长率约为35.2%。 行业增长主要受到以下因素推动： - 光谱传感器成本下降； - AI算法能力提升； - 国产替代加速； - 智慧城市、智能驾驶、工业检测及行业数字化需求上升。 多光谱技术在弱光、热成像和材料识别等领域具有补充优势，其应用边界仍在不断扩展。 ## 公司优势 - **行业地位**：2025年按收入计为中国多光谱AI市场第一； - **技术积累**：截至最后实际可行日期，公司拥有158项境内注册专利（其中101项为发明专利）及46项软件著作权； - **业务组合**：具备从数据采集到分析服务的完整交付能力，涵盖硬件感知入口、光谱数据处理和行业模型； - **大模型服务**：已形成第二增长曲线，2025年大模型服务客户数量由10家增至23家，收入占比从21.8%提升至53.1%。 ## 风险与挑战 - **增长依赖性高**：2025年收入增长主要依赖大模型服务，该业务毛利率从49.5%下降至30.4%，利润率仍需验证； - **成本上升**：定制开发、外包研发、数据标注及项目交付成本增加，可能影响利润增长； - **现金流压力**：经营现金流由2023年的净流入6,957万元转为2025年的净流出1.30亿元，应收账款周转天数从44天增至95天，客户付款延迟风险上升。 ## IPO 招股信息 - **上市日期**：2026年6月22日； - **发行价**：7.20港元/股； - **发行数量**：8,516.25万股H股（绿鞋前）； - **发行比例**：约11.0%，对应发行后总股本约7.74亿股； - **发行市值**：绿鞋前约55.74亿港元； - **募资总额**：约6.13亿港元（绿鞋前），扣除发行费用后预计净募资约5.37亿港元； - **资金用途**： - 50.0%用于增强研发能力及产品开发； - 25.0%用于扩大产能； - 15.0%用于业务扩张及全球市场渗透； - 10.0%用于一般营运资金及企业用途。 ## 投资建议 - **估值**：发行后市值约55.74亿港元，对应2025年PS约7.3倍、账面PE约165.2倍、经调整PE约87.8倍； - **评级**：IPO专用评级为6.2分，基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪； - **建议**：公司处于增长较快的多光谱AI市场，且在大模型服务领域具有一定先发优势，建议融资认购。 ## 市场情绪与投资者注意事项 - **基石投资者**：本次IPO无基石投资者，上市初期流通筹码可能较少； - **市场情绪**：IPO专用评分中市场情绪部分得分为8分，表明市场对此次发行有一定期待； - **免责声明**：本报告仅为参考用途，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业意见。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888； - 国内：40086 95517； - **保荐人**：民银资本、浦银国际； - **账簿管理人**：民银资本、浦银国际、利弗莫尔等； - **会计师**：天健国际会计师。 ## 公司评级体系 - **收益评级**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上； - 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%； - 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%； - 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%； - 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。 ## 规范性披露 - 本研究报告的分析师及其有联系者未担任公司董事或高级职员； - 未拥有公司相关财务权益； - 国投证券国际对公司的财务权益低于1%或完全不拥有。 ---