20260615-国投证券_香港_-海清智元-01392.HK-IPO点评_海清智元_3页_487kb

海清智元 (1392.HK) IPO 点评总结

公司概览

深圳海清智元科技股份有限公司成立于2013年，是一家专注于多光谱AI技术的企业，业务涵盖：

• 多光谱AI模组
• 多光谱AI感知终端
• 多光谱AI大模型服务

公司核心技术在于对可见光、红外线、紫外线等特定光谱信息的获取、处理和分析，广泛应用于软件和信息技术、电子产品、互联网数据中心、智能驾驶、电信、物流园区及数字乡村等领域。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司以收入计在中国多光谱AI市场排名第一，市场份额为3.3%，反映出行业仍处于分散状态。

财务表现

• 2023-2025年收入：从1.17亿元增至6.69亿元，两年复合增速达139.0%。
• 毛利率：从12.2%升至22.3%，盈利能力显著增强。
• 经调整净利润：由2023年的亏损1,817万元转为2025年的盈利5,525万元，实现盈利转正。

2025年大模型服务收入同比增长212.2%，达到3.55亿元，占总收入的53.1%，成为公司第一大业务板块。然而，多光谱AI产品及其他AI视觉模组收入分别下降34.4%和78.2%，显示公司业务重心正在向大模型服务转移。

行业前景

根据弗若斯特沙利文预测，中国多光谱AI市场规模预计从2020年的34亿元增长至2030年的867亿元，2025-2030年复合增长率约为35.2%。

主要增长动力包括：

• 光谱传感器成本下降
• AI算法能力提升
• 国产替代趋势加快
• 智慧城市、智能驾驶、工业检测及行业数字化需求增加

多光谱技术在弱光、热成像及材料识别等方面具有显著优势，应用边界持续扩展。

优势与机遇

1. 行业地位与技术积累

• 2025年收入计中国多光谱AI市场第一
• 拥有158项境内注册专利，其中101项为发明专利
• 拥有46项软件著作权
• 具备从数据采集到分析服务的完整交付能力

2. 大模型服务形成第二增长曲线

• 2025年大模型服务客户由10家增至23家
• 收入占比从2024年的21.8%提升至53.1%
• 推动毛利率和经调整净利润提升，软件及服务收入占比提升有助于增强客户价值和盈利弹性

弱项与风险

1. 增长高度依赖大模型服务

• 2025年收入增量主要来自大模型服务
• 但该业务毛利率下降，从49.5%降至30.4%，利润率仍需验证
• 定制开发、外包研发、数据标注及项目交付成本上升，收入增长可能无法同步转化为利润增长

2. 现金回款压力上升

• 经营现金流由2023年的净流入6,957万元转为2024年的净流出649万元，2025年扩大至净流出1.30亿元
• 应收账款周转天数由44天升至95天，客户付款延迟风险增加
• 若回款持续恶化，公司对外部融资和授信的依赖可能进一步提高

招股信息

• 招股日期：2026年6月11日至16日
• 发行价：7.20港元（固定）
• 发行股数：8,516.25万股H股
• 发行比例：约11.0%
• 上市日期：2026年6月22日
• 发行后市值：约55.74亿港元
• 发行后总股本：约7.74亿股
• 保荐人：民银资本、浦银国际
• 账簿管理人：民银资本、浦银国际、利弗莫尔等
• 会计师：天健国际会计师

募集资金及用途

• 募资总额：约6.13亿港元
• 净募资：约5.37亿港元
• 资金用途：
  • 50.0%（约2.68亿港元）用于增强研发能力及产品开发
  • 25.0%（约1.34亿港元）用于扩大产能
  • 15.0%（约0.81亿港元）用于业务扩张及全球市场渗透
  • 10.0%（约0.54亿港元）用于一般营运资金及企业用途

IPO 专用评级

综合评分：6.2/10
建议：融资认购，当前估值已计入较强增长及利润率改善预期。

投资建议

海清智元处于增长较快的多光谱AI市场，并在大模型服务细分领域建立了先发优势。公司业务混合度较高，缺乏完全可比标的，但增长潜力和盈利能力提升是其核心看点。

客户服务热线

• 香港：2213 1888
• 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，亦非出售或购买证券的邀请。投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 分析员及其有联系者未担任公司董事或高级职员
• 分析员及其有联系者未拥有公司财务权益
• 国投证券国际财务权益低于1%，不存在重大利益冲突。