20190701-广发证券-商业贸易行业投资策略月报：海外巡礼系列之永旺——并购整合成就的商业帝国_26页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

永旺集团（8267.T）是日本最大的零售集团，以零售为核心业务，覆盖零售、服务、金融、地产等多个领域。其发展史是一部并购整合史，通过持续并购与整合，实现了从地方零售企业到跨国商业帝国的跃升。2019财年（截至2月28日），永旺集团营收达85,182亿日元，净利润为236亿日元，日本实体零售市场份额达7.1%，领先Seven&I集团成为行业第一。

主要观点

1. 并购整合理念：永旺经历了从“中央集权”、“联邦经营”、“松散联合”到“纯控股体制”的演变，适应不同时期的市场环境与企业发展需求。
2. 风险管控策略：采取“联合孵化”与“双向发展”策略，降低并购整合风险，促进不同业态之间的协同效应。
3. 并购标的筛选：善于投资经营不善但品牌或资产优质的标的，如八佰伴、日本家乐福等，以实现资源整合与品牌重塑。
4. 资源整合方式：注重地域整合与品牌重塑，通过地方化运营与统一品牌策略，提升效率与市场竞争力。

关键信息

并购案例

• 2000年：收购八佰伴
• 2003年：西武百货与崇光百货集团合并成立千禧零售
• 2005年：收购日本家乐福，与Seven&I控股合并
• 2013年：收购大荣百货
• 2014年：与欧洲公司合作成立Aeon Saveur和Bio c'Bon Japon
• 2016年：FamilyMart与优尼合并，后入股堂吉诃德控股

业态布局

永旺旗下涵盖多种零售业态，包括：

• 综合百货超市（GMS）：如Aeon Store、Aeon Style
• 食品超市（SM）：如Aeon、Maxvalu
• 折扣店（DS）：如Aeon Big
• 便利店（CVS）：如Ministop
• 购物中心（SC）：如Aeon Town、Aeon Mall
• 家居家装（HC）：如Sunday
• 药妆店（专门店）：如Welcia、TSURUHA

财务表现

• FY2019，永旺产品销售毛利率稳定在27%左右，综合毛利率从30%提升至36%
• 营收主要来源于综合零售业态（GMS、SM），贡献71%营收
• 营业利润主要来自商业地产、金融及药店业态，贡献72%营业利润
• 海外门店数达4385家，遍布中国、韩国和东南亚

月度投资策略

1. 通胀压力可控：预计6月通胀达到峰值后逐步回落，超市板块龙头（如永辉超市）仍具α溢价。
2. 低估值可选消费：百货龙头（如王府井）进入合理估值区间，值得关注。
3. 电商红利持续：电商仍是增速最快的细分业态，低线级用户渗透和高性价比效应是重要增长点，南极电商、珀莱雅、苏宁易购受益。
4. 黄金饰品利好：古法金工艺推动终端销售增长，全球降息刺激金价上涨，利好周大生、老凤祥等黄金品牌。

七月组合推荐

• 南极电商
• 苏宁易购
• 永辉超市
• 周大生
• 老凤祥

风险提示

• 宏观经济下行抑制终端消费需求
• 传统企业面临资金、人才、技术瓶颈
• 电商分流持续，实体零售承压
• 线上竞争加剧，集中度提升

行业数据

• 5月社零总额同比增长8.6%，增速环比提升1.4pp
• 基础消费品增速稳中有升，可选消费增速提升明显
• 电商渗透率提升至18.9%，基于广发零售指数达33.2%
• “吃、穿、用”电商增速分别为28.5%、21.2%、21.2%

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 林伟强：资深分析师，广发证券发展研究中心（非香港持牌人）

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
• 增持：预期股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%至+5%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上

相关研究

• 海外巡礼系列：包括Shopify、Jumia、永旺等
• 存量市场突围：关注零售护城河，如规模、效率、合理利润率
• 古法金趋势：推动黄金饰品销售，利好周大生、老凤祥
• 南极电商策略：顺应阿里趋势，构建“大爆款+中小爆款”矩阵，实现家纺市场领先

总结

永旺通过持续并购整合，成功构建了多元化的零售生态，成为日本零售行业的领头羊。其经验对于国内零售企业具有重要借鉴意义。当前投资策略关注低估值可选消费和电商红利，推荐苏宁易购、南极电商、永辉超市、周大生和老凤祥等标的。需警惕宏观经济下行、电商分流及线上竞争加剧等风险。