煤炭行业抄底煤炭股系列专题之三：三底叠加，莫等无花-20180514-招商证券-12页

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核心内容

本文为招商证券发布的“抄底煤炭股系列专题之三”，旨在分析煤炭行业当前的底部状态及投资机会。核心观点是：限进政策、股价/估值底部和宏观政策底部三底叠加，煤炭股具备抄底价值。报告指出，随着煤价反弹和政策利好，煤炭行业将迎来上涨空间，建议投资者把握机会。

主要观点

1. 煤价淡季提前见底

• 煤价合理波动区间为 535-725元/吨，当前港口5500大卡煤价跌至 564元/吨，但受限进政策影响，煤价反弹至 597元/吨。
• 限进政策使煤价在淡季提前见底，预计 7-8月份旺季煤价将涨至725元/吨以上。
• 由于低库存影响，煤价波动区间会略高于或低于合理范围，但目前煤价已基本见底。

2. 股价/估值底部

• 煤炭行业指数底部通常出现在 2800-3100点，当前煤炭指数约为 3163点，处于夏季旺季前的底部区域。
• 从估值角度看，P/B估值底部为 1倍，当前煤炭估值已回到 1倍P/B，基本回到底部。
• 煤炭股在煤价上涨的推动下，预计有 70%的上涨空间。

3. 宏观政策底部

• 2018年宏观政策以“去杠杆”为核心，但4月25日的降准和4月23日中央政治局会议释放了政策底部的信号。
• 降准释放资金约 1.3万亿，有助于缓解市场担忧，对冲紧信用带来的冲击。
• 中央政治局会议强调“扩大内需”和“保持经济平稳运行”，表明宏观政策进入底部阶段。

关键信息

• 限进政策：限制二类口岸和部分一类口岸进口，使煤价在淡季提前反弹。
• 估值水平：煤炭行业P/B估值底部在 1倍，目前估值已回到底部。
• 上涨空间：煤价上涨将推动煤炭股上涨 70%左右，行业反弹空间预计为 30%以上。
• 推荐股票：
  • 有注入预期的山西股票：包括 山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。
  • 业绩好估值低的大白马：包括 陕西煤业、兖州煤业、中国神华。

投资建议

• 三底叠加（煤价、股价/估值、宏观政策）是抄底煤炭股的重要信号。
• 煤价上涨将带动煤炭股上涨 70%左右，建议投资者关注煤炭股的反弹机会。
• 山西资产注入带来 20%的个股机会，包括业绩增厚和再融资带来的业绩释放。
• 业绩好、估值低的大白马股具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济不好：煤炭需求低于预期。
• 重点公司主要财务指标波动：可能影响投资回报。

图表与数据支持

• 图1：供改以来煤炭指数与动力煤价拟合较好。
• 图2：煤炭指数与炼焦煤价格拟合度差。
• 图3：十三五后续三年煤炭存缺口。
• 图4：未来三年小缺口约5000万吨。
• 图5：小缺口下淡季供求均衡，旺季缺口较大。
• 图6：年度库存绝对值和天数处于低位。
• 图7：目前库存天数远低于历史均值38天。
• 图8：煤价波动区间基本处于535-725元/吨。
• 图9：煤炭指数处于底部。
• 图10：煤炭P/B估值见底。
• 图11：降准与煤炭指数拟合。
• 图12：煤炭估值基本调整到位。
• 图13：跟随动力煤价大幅调整的煤炭股。
• 图14：煤炭行业历史PE Band。
• 图15：煤炭行业历史P/B Band。

数据表格

• 表1：淡季比均值低1.5%，旺季比均值高3%以上。
• 表2：煤炭限制进口对沿海港口供给影响为 5.8%。
• 表3：煤炭限制进口对全国供给影响为 1.7%。
• 表4：煤炭指数领先煤价 1-1.5个月。
• 表5：煤炭上市公司估值表，提供各公司的股价、EPS、PE、PB等数据。

作者信息

• 卢平：招商证券煤炭研究分析师，经济学博士，证券从业经验12年。
• 刘晓飞：招商证券分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：研究助理，工学硕士，2017年加入招商证券。

研究小组荣誉

• 荣获 2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师。
• 获得 2010~2017年度“金牛奖” 和 2008~2017年度“水晶球奖”。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数 20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在 5-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于 ±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数 5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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