20180514-招商证券-抄底煤炭股系列专题之三_三底叠加_莫等无花_12页_822kb

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核心内容概述

本报告分析了煤炭行业在2018年5月的市场状况，指出煤炭行业正处于“三底叠加”的阶段，即煤价底部、股价/估值底部以及宏观政策底部，因此建议投资者把握抄底机会。报告还推荐了两类具备投资价值的煤炭股票：有资产注入预期的山西煤炭企业 和 业绩好、估值低的大白马股。

主要观点与关键信息

1. 三底叠加，抄底时机成熟

• 煤价底部：由于限进政策的实施，港口5500大卡煤价在淡季提前见底，预计将在7-8月旺季期间上涨至725元/吨以上，全年煤价上涨幅度预计在30%左右。
• 股价/估值底部：煤炭行业指数与P/B估值均处于历史底部区域。根据历史数据，夏天旺季启动前的煤炭指数底部约为2800点，P/B估值底部约为1倍，当前估值基本回到底部。
• 宏观政策底部：2018年4月25日降准释放1.3万亿资金，以及4月23日中央政治局会议强调扩大内需、保持经济平稳运行，标志着宏观政策已进入底部区域。

2. 煤价波动区间与库存影响

• 煤价合理波动区间为 535-725元/吨，低库存使得煤价在淡季时略高于下限，而旺季时因缺口较大，煤价有望突破上限。
• 当前库存天数远低于历史均值（约38天），限制进口政策推动煤价从564元/吨反弹至597元/吨，预示未来煤价仍有上涨空间。

3. 行业基本面与投资机会

• 煤炭行业在供给侧改革背景下，存在小缺口（约1.5%，5000万吨），推动煤价上涨。
• 限进政策对全国煤炭供给影响约1.7%，对沿海港口供给影响约5.8%，一定程度上缓解了供过于求状况。
• 煤价上涨将带动煤炭股上涨约70%，预计行业有30%以上的反弹空间。

推荐股票类型

1. 有资产注入预期的山西煤炭企业

• 山煤国际：有资产注入预期，估值合理，强烈推荐。
• 阳泉煤业：无烟煤旗舰，国改预期强烈，强烈推荐。
• 潞安环能：喷吹煤龙头，高弹性品种，强烈推荐。
• 山西焦化：具备资产注入预期，强烈推荐。
• 西山煤电：山西国改核心标的，强烈推荐。

2. 业绩好估值低的大白马股

• 陕西煤业：盈利能力强，估值处于底部，强烈推荐。
• 兖州煤业：内生增长与外延扩张并行，强烈推荐。
• 中国神华：行业龙头，估值合理，强烈推荐。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济表现不佳，煤炭需求可能低于预期，影响行业基本面。

行业与公司数据

图表与数据支持

• 图1：供改以来煤炭指数与动力煤价拟合较好。
• 图2：煤炭指数与炼焦煤价格拟合度较差。
• 图3：十三五后续三年煤炭存在缺口。
• 图4：未来三年小缺口约1.5%，5000万吨。
• 图5：小缺口下淡季供求均衡，旺季缺口较大。
• 图6：年度库存绝对值和天数处于低位。
• 图7：当前库存天数远低于历史均值。
• 图8：煤价波动区间基本处于535-725元/吨。
• 图9：煤炭指数处于底部。
• 图10：煤炭P/B估值见底。
• 图11：降准与煤炭指数拟合。
• 图12：煤炭估值基本调整到位。
• 图13：跟随动力煤价大幅调整的煤炭股。
• 图14：煤炭行业历史PE Band。
• 图15：煤炭行业历史PB Band。

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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