20240814-交银国际证券-中国生物制药-01177.HK-1H24符合预期_未来三年业绩将重回高增长区间_重申买入_6页_365kb

中国生物制药(1177HK)研究报告摘要

业绩与展望

• H124业绩：收入增长11%，经调整净利润增长14%，符合预期。创新药收入增长15%至总收入的39%；仿制药恢复正增长（+9%）。新产品如贝伐珠、利妥昔、长效升白表现优异。
• 降本增效：毛利率提升3个百分点，得益于10,000L生物反应器的启用以及集采物料成本节约；销售及管理费用率降低5个百分点，销售人员减少53%但人效提升17%。
• 未来增长：公司预计未来三年收入增速重回双位数，尤其是创新药（高双位数增长）和仿制药（正增长），创新药收入占比将提升至50%。

盈利预测与评级

• 目标价：维持480港元目标价，较当前股价有628%潜在涨幅。
• 评级：维持“买入”评级，评级基于更新后的盈利预测和估值模型（DCF估值起始年份向后滚动一年至2025年）。

关注点

1. 核心新品（如PD-L1、长效升白）放量节奏。
2. 2025年6款新品上市及PD-(L)1与安罗替尼组合的更多适应症申请。

其他关键数据

• DCF估值：自由现金流现值从2024E到2033E逐步增长，企业价值达92,770百万港元，股权价值90,240百万港元。
• 财务指标：2024E预测营收为29,295百万元人民币，经调整归母净利润为3,005百万元人民币，净利率10.3%。

分析师披露

报告作者无利益冲突，与投资标的无直接关系，且30日历日前无交易行为。

免责声明

报告数据来源于可靠来源，但交银国际不保证其准确性或完整性，读者须自行评估投资目标和风险。