> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药 (1177 HK) 详细总结 ## 核心内容 中国生物制药（1177 HK）在2026年1H26（第一季度）展现出显著的业绩改善，利润率超预期，推动估值修复。公司当前股价对应12倍市盈率和0.9倍PEG，显著低于行业平均水平，显示出投资价值。随着ADC、小核酸等差异化管线推进、自有管线的BD落地以及AI在各业务端的布局深化，公司未来增长潜力被看好。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1H26收入同比增长10.6%至194亿元人民币，其中创新药销售收入同比增长29.2%。剔除科兴分红影响后，经调整净利润大增92%至33亿元人民币。 - **费用率改善**：毛利率提升0.6个百分点至83.0%，SG&A费用率和研发费用率分别下降10.9和3.1个百分点至32.0%和17.0%。 - **未来增长指引**：管理层维持全年收入双位数增长的指引，预计创新药和合作收入占比将达到50%。阿斯利康PDE3/4抑制剂合作的2亿美元首付款将在2H26开始贡献收入。 - **AI赋能**：公司正加速AI在各业务端的布局，短期已体现在费用率的改善上，未来将推动从AI辅助工具向平台化能力升级。 - **盈利预测上调**：基于1H26的业绩表现，公司2026-2028年盈利预测上调21-28%，预计经调整归母净利润分别为53.1亿、62.6亿和67.8亿元人民币。 - **目标价上调**：基于DCF模型，公司目标价上调至10港元，潜在涨幅达+108.7%，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（百万港元） | 28,866 | 31,834 | 36,043 | 39,073 | 41,725 | | 毛利润（百万港元） | 23,530 | 26,127 | 30,107 | 32,795 | 35,078 | | 毛利率 | 81.5% | 82.1% | 83.5% | 83.9% | 84.1% | | 经调整归母净利润（百万港元） | 3,500 | 2,343 | 5,310 | 6,265 | 6,780 | | 经调整归母净利率 | 12.1% | 7.4% | 14.7% | 16.0% | 16.2% | ### 盈利预测变动 | 项目 | 新预测 | 前预测 | 变动 | |------|--------|--------|------| | 营业收入（百万美元） | 36,043 | 35,989 | 0% | | 毛利润（百万美元） | 30,107 | 29,865 | 1% | | 毛利率 | 83.5% | 83.0% | 0.5ppt | | 经调整归母净利润（百万美元） | 5,270 | 4,208 | 25% | | 经调整归母净利率 | 14.6% | 11.7% | 2.9ppts | ### 估值模型 | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 自由现金流（百万美元） | 6,478 | 8,700 | 9,087 | | 企业价值（百万港元） | 172,575 | 172,575 | 172,575 | | 股权价值（百万港元） | 186,792 | 186,792 | 186,792 | | 每股价值（港元） | 10.00 | 10.00 | 10.00 | ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周高位（港元） | 9.01 | | 52周低位（港元） | 4.26 | | 市值（百万港元） | 85,330.88 | | 日均成交量（百万） | 47.92 | | 年初至今变化（%） | -22.49 | | 200天平均价（港元） | 5.45 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：10港元 - **潜在涨幅**：+108.7% - **评级发表日期**：2026年8月20日 ## 研发与AI布局 - **HER2双抗ADC**：10月ESMO大会公布III期数据，验证与Enhertu的差异化优势，预计中国内地销售峰值将超过30亿元。 - **siRNA平台**：进入IND密集验证期，核心差异化为一年一针、双靶点及肝外递送，未来12个月的人体数据将决定平台价值。 - **AI布局**：短期已带来费用率改善，未来将推进干湿闭环自动化，提升研发效率。 ## 行业对比 | 公司 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 评级日期 | 子行业 | |------|------|--------|--------|----------|----------|--------| | 云顶新耀 | 买入 | 33.66 | 66.00 | +96.1% | 2026年8月20日 | 生物科技 | | 科伦博泰生物 | 买入 | 533.00 | 642.00 | +20.5% | 2026年8月19日 | 生物科技 | | 传奇生物 | 买入 | 22.60 | 58.40 | +158.4% | 2026年8月13日 | 生物科技 | | 百济神州 | 买入 | 227.80 | 276.00 | +21.2% | 2026年8月7日 | 生物科技 | | 信达生物 | 买入 | 101.20 | 118.00 | +16.6% | 2026年8月5日 | 生物科技 | | 和黄医药 | 买入 | 19.76 | 37.45 | +89.5% | 2026年8月3日 | 生物科技 | | 三生制药 | 买入 | 16.50 | 32.40 | +96.4% | 2026年4月1日 | 生物科技 | | 康方生物 | 买入 | 93.90 | 175.00 | +86.4% | 2026年3月30日 | 生物科技 | | 劲方医药 | 买入 | 32.74 | 51.00 | +55.8% | 2026年1月23日 | 生物科技 | | 荣昌生物 | 买入 | 79.90 | 136.00 | +70.2% | 2025年12月10日 | 生物科技 | | 康宁杰瑞制药 | 买入 | 8.35 | 13.00 | +55.8% | 2025年12月10日 | 生物科技 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 本报告观点反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点。 - 分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系。 - 分析员及其相关有联系者没有于报告发表前30日内交易或买卖所评论的任何公司证券。 - 分析员及其相关有联系者未担任所评论公司高级人员。 - 分析员及其相关有联系者未拥有所评论公司证券的财务利益。 ## 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券有限公司及/或其集团公司持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 未经交银国际证券事先书面同意，不得复制、复印、储存或分发本报告。 - 本报告内容可能不完整，且可能受送递延误、阻碍或拦截等影响。 - 本报告不构成任何投资建议，投资者应独立评估并考虑其特定投资目标、财务状况及需求。 - 报告内容可能随时更改，交银国际证券不承担更新责任。 - 报告内容不适用于所有司法管辖区或国家，且可能违反当地法律。