輝立證券集團 - Land and Houses (LH) FY17 业务分析总结
核心内容概览
- 公司名称：Land and Houses PCL（LH）
- 行业：房地产开发
- 主要业务：住宅地产开发、租赁物业、服务公寓及酒店投资
- 业务目标：FY17 业务计划较为保守，新项目数量及规模较 FY16 有所减少，以应对 FY16 土地收购不足的问题。
FY17 业务计划
- 新项目数量：计划推出 12 个项目，总价值 Bt14.9 亿，包括 11 个 SDH/TH 项目（Bt12.9 亿）和 3 个公寓项目（Bt2 亿）。
- 公寓项目详情：
- 'The Bangkok Sukhumvit 38'：Bt1.6 亿，原定于 4QFY16 发布，已延期。
- 'North 6' 和 'North 7'：位于清迈省，总价值 Bt3.2 亿。
- 预售目标：设定 FY17 总预售目标为 Bt26 亿，基于 SDH/TH 预售增长预期为 5% 和公寓预售预期显著上升。
- 收入目标：设定 FY17 收入目标为 Bt31 亿，基于 FY16 的 Bt12 亿未完成项目。
业务调整与收益
- 酒店资产转移：将 GCP Hotel & Residence Ratchadamri 转移至 LHHOTEL，预计产生一次性收益约 Bt9.66 亿。
- 会计成本：Bt15.3 亿
- 出售价格：Bt30.43 亿（低于评估市场价 Bt35.8 亿）
- 税费：20%
- 销售费用：10% 的出售价格
财务预测
- 收入预测：FY17 预计收入为 Bt31 亿，较 FY16 的 Bt34 亿有所下调。
- 净利润预测：FY17 预计净利润为 Bt9.065 亿，较 FY16 的 Bt8.146 亿增长 6%。
- 净收入调整：FY17 调整后净利润为 Bt8.099 亿，较 FY16 的 Bt7.642 亿增长 5.99%。
- 盈利增长：尽管 FY17 盈利预期下调，但核心业务和酒店资产转移带来的潜在收益仍推动盈利增长。
估值与评级
- 评级：ACCUMULATE（维持）
- 目标价：Bt10.30，较当前收盘价 Bt9.50 上涨 14.91%
- 估值指标：
- P/E：14 倍，低于历史平均 P/E 15 倍
- 股息收益率：6%
- 每股数据：
- EPS：FY17 预计为 Bt0.77，较 FY16 的 Bt0.69 增长
- DPS：FY17 预计为 Bt0.62，较 FY16 的 Bt0.60 增长
- BVPS：FY17 预计为 Bt4.21，较 FY16 的 Bt4.00 增长
财务数据（截至 FYE Dec）
| 项目 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
FY18E |
| 收入（Btmn） |
26,322 |
29,440 |
33,929 |
30,022 |
| 净收入（Btmn） |
7,920 |
8,146 |
9,065 |
7,171 |
| 每股收益（Bt） |
0.69 |
0.69 |
0.77 |
0.61 |
| P/E 倍数 |
13.8 |
13.7 |
12.3 |
15.6 |
| 账面价值（Bt） |
4.00 |
4.00 |
4.21 |
4.27 |
| P/B 倍数 |
2.4 |
2.4 |
2.3 |
2.2 |
| 股息收益率（%） |
6.3 |
6.3 |
6.5 |
5.5 |
| ROE（%） |
17.91 |
17.77 |
19.18 |
14.71 |
| 债务/权益（X） |
1.37 |
1.50 |
1.51 |
1.87 |
财务比率与增长
| 指标 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
FY18E |
| 收入增长率（%） |
-7.28 |
11.84 |
15.25 |
-11.51 |
| EBITDA 增长率（%） |
-13.83 |
12.61 |
9.00 |
-15.41 |
| EBIT 增长率（%） |
-12.00 |
14.33 |
10.90 |
-16.04 |
| 调整后净收入增长率（%） |
-2.63 |
13.53 |
5.99 |
-11.46 |
资产与负债
| 项目 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
FY18E |
| 总资产（Btmn） |
98,070 |
96,333 |
108,884 |
112,525 |
| 流动资产（Btmn） |
60,382 |
53,974 |
64,629 |
66,427 |
| 非流动资产（Btmn） |
37,688 |
42,360 |
44,255 |
46,098 |
| 总负债（Btmn） |
17,050 |
20,332 |
31,429 |
25,455 |
| 非流动负债（Btmn） |
51,175 |
49,160 |
59,256 |
62,282 |
| 股东权益（Btmn） |
45,626 |
46,059 |
48,458 |
49,019 |
现金流分析
| 项目 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
FY18E |
| 经营现金流（Btmn） |
2,719 |
6,304 |
-2,409 |
3,509 |
| 投资现金流（Btmn） |
1,783 |
-753 |
435 |
472 |
| 融资现金流（Btmn） |
604 |
-11,369 |
3,334 |
-2,310 |
| 净现金流变化（Btmn） |
2,587 |
-8,407 |
-333 |
165 |
估值方法
- P/E 倍数：15 倍
- 估值分析：当前估值较低，P/E 为 14 倍，低于历史平均 P/E 15 倍，股息收益率为 6%，具备吸引力。
风险因素
- 经济增长、就业率和利率变化
- 住宅市场供需平衡
- 政府投资政策
关键发展
- 2015 年：出售加州公寓，预税收益 Bt2.17 亿
- 2014 年：发行五对一认股权证，年底将购物中心纳入 LHSC
- 2013 年：购买美国公寓，以提升租赁收入
- 2012 年：将三个租赁物业分拆至 LHPF，减持菲律宾投资至 9%
同业对比（截至 2017 年 1 月 19 日）
| 公司名称 |
市值（Btmn） |
P/E 倍数 |
P/BV 倍数 |
股息收益率（%） |
| LH TB |
112,989 |
11.2 |
2.4 |
7.4 |
| QH TB |
28,072 |
7.7 |
1.3 |
6.1 |
| SC TB |
14,711 |
6.0 |
1.1 |
5.1 |
| SPALI TB |
42,914 |
8.4 |
2.2 |
4.0 |
公司治理与参与情况
- 参与 Thai CAC 程序：LH 参与泰国私营部门反腐败联合行动，属于 Thai Institute of Directors 认证公司。
总结
LH 在 FY17 的业务计划相对保守，以应对 FY16 土地收购不足的问题，预计推出 12 个项目，总价值 Bt14.9 亿。公司设定 FY17 预售目标为 Bt26 亿，并预计收入为 Bt31 亿。尽管 FY17 净利润预期有所下调，但酒店资产转移带来的潜在收益仍有助于利润增长。公司当前估值较低，P/E 为 14 倍，股息收益率为 6%，具备投资吸引力。财务数据表明公司资产和负债结构合理，现金流变化波动，但整体保持稳定。LH 作为泰国领先的房地产开发商，其业务多元化，涵盖住宅、租赁及服务公寓，并在 FY17 保持积极的财务策略。
