20250929-冠通期货-宏观2025年四季报_美联储降息重启与反内卷_有望催生出一轮大宗商品的结构性牛市_90页_10mb

报告标题：冠通期货-宏观2025年四季报
分析师：王静
执业证号：F0235424/Z0000771
报告日期：2025年9
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核心观点总结

1. 全球宏观经济回顾

• 2025年特点：世界进入“特朗普2.0时代”，美国关税战对全球经济造成冲击，中国通过针锋相对策略应对。二季度至下半年，市场呈现强预期、弱现实风格，流动性宽松推动股市与商品上涨。
• 趋势分化：美联储与欧央行货币政策错位，美元指数创1973年以来同期最差表现，非美货币普遍上涨；美国经济面临通胀韧性与降息预期的矛盾，中国经济“五弱一韧”，地产拖累明显。

2. 四季报展望

• 美国：四季度降息交易主导，宏观数据喜忧参半，通胀仍强，失业率上升。降息窗口开启后，经济将转向复苏交易，股市（尤其是科技股）和大宗商品（白银、铜）受益。
• 中国：外需受特朗普关税打击，内需疲软。四季度政策对冲预期落空后，资产价格趋于现实。反内卷逻辑持续，商品结构性牛市可能。

3. 大宗商品分析

• 结构性牛市驱动：

  1. 美联储降息：降低资金成本，提升流动性敏感品种价格（白银、黄金、铜）。
  2. 反内卷政策：聚焦供给侧改革，淘汰落后产能，利好焦煤、新能源等。
  3. 全球供应链分化：供需失衡与政策扰动导致品种分化（如贵金属、工业金属走势相反）。

• 具体品种：

  • 白银：降息+经济回升预期双重利好，金银比可能修复，短期回调后可配置。

4. 资产配置建议

• 全球：降息与复苏共振，美国股市强于新兴市场，大宗商品分化（白银+铜>黄金>新能源）。
• 中国：权益与商品受益，风险在于政策执行不及预期，汇率稳韧震荡。

5. 风险提示

• 地缘政治升级、关税冲突、美元阶段性反弹、美国经济衰退超预期等。

报告结构

• 01 撰写背景：宏观分析框架构建
• 02 全球政经格局：特朗普时代的中美博弈
• 03 大宗商品超级牛市回顾：史无前例的行情
• 04 四季度策略聚焦：降息与反内卷催生结构性牛市

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