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报告摘要

索菲亚（002572.SZ）投资分析总结

核心内容

索菲亚（002572.SZ）于2023年4月10日发布投资报告，维持“买入”评级。2022年公司实现营业收入112.23亿元，同比增长7.84%，归母净利润10.64亿元，同比增长768.28%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859.01%。2022年公司业绩符合预期，且在2023-2025年盈利预测中，预计归母净利润分别为13.40亿元、15.86亿元、18.47亿元，对应EPS分别为1.47元、1.74元、2.02元，当前股价对应的PE分别为14.2倍、12.0倍、10.3倍。

主要观点

1. 收入增长与品牌表现

整体收入增长：2022年公司营收同比增长7.84%，在宏观经济及地产行业双重压力下实现逆势增长。
分品牌表现：
- 索菲亚品牌收入95.09亿元，同比增长约10.34%。
- 司米品牌收入10.40亿元，同比增长约10.41%。
- 华鹤品牌收入1.69亿元，同比增长约14.09%。
- 米兰纳品牌收入3.20亿元，同比增长约242.60%，增速显著。
客单价提升：索菲亚工厂端平均客单价同比增长28%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现。米兰纳平均客单价同比增长17%，显示其低基数下的快速增长。
分品类表现：
- 衣柜及其配套品收入91.77亿元，同比增长10.98%，占比81.77%。
- 橱柜及其配件收入12.72亿元，同比下降10.41%，承压明显。
- 木门收入4.34亿元，同比下降5.26%，毛利率提升6.81%。
分渠道表现：
- 经销渠道收入92.25亿元，同比增长10.34%，表现稳健。
- 工程渠道收入15.25亿元，同比下降4.91%，地产疲软影响明显。
- 直营渠道收入2.77亿元，同比下降19.06%。
- 整装渠道收入11.38亿元，同比增长115.14%，增速亮眼。

2. 盈利能力

毛利率：2022年毛利率为32.99%，同比略降0.22个百分点，主要因上半年原材料价格高企及新品推出拉低制造效率。2022Q4毛利率回升至33.35%，同比提升4.60个百分点。
净利率：2022年净利率为9.48%，同比提升8.31个百分点；还原减值影响后净利率为10.66%，同比提升0.57个百分点。
ROE：2022年ROE为17.8%，预计2023-2025年分别为21.7%、21.0%、21.3%，显示公司盈利能力持续增强。

3. 运营情况

现金流：2022年经营性现金流净额为13.63亿元，同比下降3.95%，但仍保持良好。
应收账款周转率：2022年为8.85次，同比提升1.82次。
存货周转率：2022年为10.92次，同比略降0.35次。
合同负债：2022年末合同负债为7.02亿元，同比下降28.73%，主要因2023年春节较早，经销商预排单减少。

4. 开店情况

整体开店速度放缓：公司注重体系优化，开店速度有所减缓。
分品牌门店分布：
- 索菲亚：2022年末经销商1781个，专卖店2829家，省会城市门店占比11%，地级城市占比20%，四五线城市占比69%。
- 司米：2022年末经销商615个，专卖店614家，全屋店已达177家，衣柜上样门店达131家。
- 华鹤：2022年末经销商328个，专卖店319家，全品类展示门店达148家。
- 米兰纳：2022年末经销商465个，专卖店338家，省会城市门店占比12%，地级城市占比34%，四五线城市占比54%。

5. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为13.40亿元、15.86亿元、18.47亿元，对应EPS分别为1.47元、1.74元、2.02元，PE分别为14.2倍、12.0倍、10.3倍。
投资建议：公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现：2023年4月10日股价为20.88元，一年内最高28.39元，最低13.46元。
总市值：190.50亿元，流通市值133.38亿元。
总股本：9.12亿股，流通股本6.39亿股。
换手率：近3个月换手率98.28%，显示市场活跃度较高。

风险提示

行业需求回暖不及预期。
新业务和新品牌拓展不达预期。

估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	10,407	11,223	13,090	15,132	17,402
YOY(%)	24.6	7.8	16.6	15.6	15.0
归母净利润(百万元)	123	1,064	1,340	1,586	1,847
YOY(%)	-89.7	768.3	25.9	18.4	16.4
毛利率(%)	33.2	33.0	33.8	33.9	33.9
净利率(%)	1.2	9.5	10.2	10.5	10.6
ROE(%)	2.6	17.8	21.7	21.0	21.3
EPS(元)	0.13	1.17	1.47	1.74	2.02
P/E(倍)	155.4	17.9	14.2	12.0	10.3
P/B(倍)	3.4	3.3	2.9	2.5	2.2

附：分析师承诺与评级说明

分析师承诺：分析师保证报告内容为个人观点，不与报酬挂钩。
评级说明：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）。