20210610-西南证券-5月社融数据点评_变奏下的社融缓速与结构变化_7页_1010kb

5月社融数据总结

核心内容

5月社会融资规模存量同比增长 11%，增速较4月下降 0.7个百分点，显示社融增速继续放缓。但社融增量为 1.92万亿元，虽同比少增 1.27万亿元，但仍高于2019年同期 2081亿元，表明市场流动性仍较充裕，金融机构对实体经济的支持力度未减。

主要观点

1. 社融增速放缓，但流动性不差

• 社融存量：5月末为 297.98万亿元，同比增速 11%，连续三个月放缓。
• 人民币贷款：对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长 12.5%，增速较前值下降 0.2个百分点。
• 社融增量：5月为 1.92万亿元，较2019年同期多增 2081亿元，但同比少增 1.27万亿元。
• 政策导向：稳健的货币政策仍将持续支持经济复苏，但下半年货币政策正常化可能加速，导致信用边际收缩，社融增速稳中有降。

2. 政府债券融资加速，企业债券融资减少明显

• 直接融资占比：5月直接融资占比下降至 26.85%，政府债券融资大幅增加，企业债券融资明显减少。
• 政府债券净融资：为 6701亿元，较2019年同期多增 2844亿元，与地方债发行加快密切相关。
• 企业债券净融资：净减少 1336亿元，为2018年5月以来首次出现负值，主要受监管趋严和企业债到期影响。
• 外币贷款：受央行上调外汇存款准备金率至 7% 影响，外币贷款同比少增 450亿元。
• 表外融资：5月表外融资同比多减 2855亿元，其中信托贷款同比多减 958亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减 1762亿元，显示金融监管效果显著。

3. 企业贷款结构持续改善，楼市调控效果显现

• 人民币贷款：5月新增 1.5万亿元，较上年同期多增 143亿元，较2019年同期多增 3127亿元。
• 住户贷款：新增 6232亿元，同比少增 811亿元，其中短期贷款同比少增 575亿元，环比增加 1441亿元，反映五一节前消费活跃。
• 居民中长期贷款：新增 4426亿元，同比少增 236亿元，环比少增 492亿元，显示楼市调控持续发力。
• 企业贷款：企（事）业单位贷款新增 8057亿元，同比少增 402亿元，但中长期贷款同比多增 1223亿元，连续14个月多增，显示企业对未来信心增强。

4. M2增速回升，财政存款减少

• M2余额：5月末为 227.55万亿元，同比增长 8.3%，增速较上月上升 0.2个百分点，较去年同期下降 2.8个百分点，较2019年同期下降 0.2个百分点。
• M1余额：同比增长 6.1%，增速较上月下降 0.1个百分点，主要受地产调控和房贷收紧影响。
• 财政存款：5月增加 9257亿元，同比少增 3843亿元，是M2增速回升的重要因素。
• M2与M1剪刀差：从 1.9个百分点 扩大至 2.2个百分点，反映企业存款增加，市场流动性较充裕。
• 未来预期：在经济持续恢复和去年高基数背景下，预计三季度M2增速将稳中趋缓。

关键信息

• 社融增速放缓：主要受去年同期高基数影响，但社融增量和新增人民币贷款仍高于疫情前水平。
• 政府债发行提速：地方债发行加快，政府债券净融资 6701亿元，预计二、三季度仍将继续提速。
• 企业债融资减少：企业债券净融资为 -1336亿元，为2018年5月以来首次负值，显示企业融资环境趋紧。
• 外币贷款受抑制：央行上调外汇存款准备金率，对新增外币贷款形成抑制。
• 表外融资收缩：信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比大幅减少，反映金融监管效果显著。
• 居民贷款结构变化：短期贷款受消费贷监管影响，同比少增，但受五一效应影响环比增加；中长期贷款同比少增，反映楼市调控持续发力。
• 企业贷款结构优化：中长期贷款占比上升，显示企业投资意愿增强。
• M2回升原因：财政存款减少、非标规模收缩、非银金融机构存款增加。
• 风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。

总体判断

5月社融数据整体呈现“总量增长、结构优化”的特点。政府债券融资增强，企业债券融资减少，直接融资占比下降。居民中长期贷款需求减弱，企业贷款结构持续改善，显示经济复苏趋势未变，但信用边际可能继续收缩。M2增速回升，财政存款减少是主要支撑因素。未来政策将更加注重跨周期平衡，货币政策正常化或加速，需关注信用收缩对经济的影响。