20130329-长城证券-数行业机会_看行业并购_34页_1mb

数行业机会，看行业并购 —— 商贸零售行业2013年二季度投资策略总结

核心内容

行业评级

• 整个零售板块维持“中性”评级。

行业回顾

• 社消总额增速放缓：2013年1-2月社零总额同比名义增长12.3%，低于市场预期15.1%和去年全年增速14.3%。预计2013全年社消总额名义增速均值在15%左右，实际增速维持12%水平。
• 重点零售企业增速下降：1-2月50家重点零售企业零售额同比增长7.7%，百家销售额同比增长6.8%。整体销售增长乏力。
• 各业态表现疲弱：百货、超市、专业店等业态零售额同比增速均低于预期，市场未出现明显回暖迹象。
• 板块表现不佳：商贸零售业年初至今涨幅3.62%，在所有行业中涨幅垫底。

主要观点

行业整合势在必行

• 零售行业集中度低，CR4仅为7.49%，CR8为12.58%，远低于美日百货业的集中度（CR4分别为64%和58.7%）。
• 区域割据严重，省内扩张空间有限，企业多依赖核心商圈。
• 电商冲击加剧，线下零售生存空间受到挤压，传统零售企业需寻求转型与整合。

并购是整合的利器

• 快速进入新市场：通过并购获取优质网点资源，快速布局新市场。
• 提升市场份额：增强议价能力，抢占更多消费者接触机会。
• 业态多元化：满足消费者多样化需求，提高竞争优势。

关键信息

行业并购正当时

• 行业持续不景气：收入放缓，净利润下滑，整体增长乏力。
• 估值处于历史低位：零售业市盈率（TTM）为19.07倍，相对沪深300溢价率回落至均值以下。
• 线下并购线上：电商倒闭潮为传统零售提供收购机会，线下企业并购线上资源可降低成本，实现线上线下协同发展。

投资策略

选股思路

• 选择具备被并购潜力的公司，主要条件包括：
  • 上市公司市值小且股权分散；
  • 大股东及一致行动人持股比例低；
  • 主业清晰、历史包袱轻、质地优良；
  • 拥有优质门店位置和经营网络；
  • 规模较小、管理不善、成长性与资产质量不匹配。

重点公司推荐

• 大商股份（600694）：
  • 拥有百货、超市和电器三大零售业态；
  • 门店布局覆盖东北、华北和中原；
  • 河南市场已形成规模优势，未来业绩有望提升；
  • 预计2013-2014年EPS分别为4.15元、4.72元，当前PE分别为10X、9X。
• 银座股份（600858）：
  • 内生外延双轮驱动，2012年仍保持15%左右增长；
  • 次新店陆续进入业绩释放期，未来三年有望持续高增长；
  • 资本开支高点已过，费用下降使业绩弹性增大；
  • 预计2013-2014年EPS分别为0.71元、0.87元，当前PE分别为12X、10X。

投资评级

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%至5%之间；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系信息

深圳联系人

• 刘璇：0755-83516231 / 13760273833 / liux@cgws.com
• 王涛：0755-83516217 / 13808859088 / wangt@cgws.com
• 陈方园：0755-83516287 / 18607195599 / chenfy@cgws.com
• 陈尚峰：0755-83515203 / 13826520778 / chensf@cgws.com

北京联系人

• 赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
• 杨洁：010-88366060-8865 / 13911393598 / yangj@cgws.com
• 王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
• 李彦仪：010-88366060-8750 / 18611670060 / lyany@cgws.com
• 安雅泽：010-88366060-8768 / 18600232070 / ayz@cgws.com
• 李珊珊：010-88366060-1133 / 18616891195 / liss@cgws.com

上海联系人

• 谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com
• 陈韵：021-61680389 / 15821566166 / chenyun@cgws.com
• 杨洋：021-61680670 / 15001991899 / yang-yang@cgws.com
• 徐佳琳：021-61680673 / 13795367644 / xujl@cgws.com

免责声明

• 本报告由长城证券提供，版权属于长城证券，未经许可不得翻版、复制和发布。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，长城证券不对使用本报告造成的任何损失负责。
• 长城证券可能与报告涉及的公司存在业务关系，无需事先通知客户。