计算机行业：不要让风险偏好错过了TOB的黄金十年-20180916-天风证券-12页-1mb

计算机行业分析总结

核心内容

计算机行业正处于产业趋势的拐点，尽管市场指数表现不佳，但头部企业已率先企稳，进入增长周期。2017年年中是计算机龙头公司的底部，此后行业呈现分化态势，云计算、产业互联网及自主可控领域表现尤为突出。2018年9月，行业迎来新的增长阶段，具备长期投资价值。

主要观点

• 产业趋势明确：云计算、产业互联网及自主可控三大领域是当前计算机行业的核心驱动力，趋势持续向上。
• 龙头公司表现抢眼：以用友网络、金蝶国际、浪潮信息为代表的云计算与产业互联网企业，业绩和估值均表现出色。
• 政策支持显著：2018年政府工作报告对科技创新的支持力度空前，尤其是工业互联网，成为推动行业发展的关键因素。
• 估值仍有提升空间：尽管部分投资者认为估值偏高，但云计算公司的PS估值仍具有全球可比性，且A股云计算公司18年估值基本合理，19年估值偏低，存在切换空间。
• 投资策略建议：应关注产业趋势而非短期波动，避免因风险偏好降低而错失黄金发展期。

关键信息

产业拐点分析

• 企业加速上云：2017年是中国云计算元年，阿里云收入突破百亿。通用云厂商如用友、金蝶开始加速发展，云计算渗透率持续提升。
• 产业互联网落地：1Q18，上海钢联、卫宁健康、长亮科技等产业互联网公司业绩开始加速，表明行业拐点逐步显现。
• 政策推动创新：2018年政府工作报告高度重视科技创新，工业互联网成为政策扶持重点，带动企业上云进程。

估值与投资逻辑

• PE与PS估值差异：传统软件企业采用PE估值，而云计算企业更应采用PS估值。海外云计算龙头PS估值在8-10倍，中国云计算处于早期阶段，可享受更高估值。
• 估值合理与切换空间：A股云计算公司2018年估值基本合理，2019年估值偏低，存在切换空间。随着云计算转型成功，估值有望从分部估值转向全口径PS估值法，提升市值潜力。
• 重点推荐标的：
  • 云计算：用友网络、浪潮信息、长亮科技、金蝶国际、广联达、恒华科技、航天信息、宝信软件、汉得信息
  • 医疗信息化：卫宁健康、东华软件、思创医惠
  • 自主可控：浪潮信息、美亚柏科、中科曙光、太极股份、中国长城
  • 二线龙头：新北洋、上海钢联、捷顺科技、东方国信、易华录

市场调整与趋势判断

• 四次调整未改上涨趋势：尽管市场在2018年出现四次调整，但产业趋势未变，云计算渗透率提升，龙头公司估值具备全球可比性。
• 趋势优先于博弈：应关注长期产业趋势，而非短期市场波动。科技产业最大的机会来自趋势拐点，而非短期博弈。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能反馈至软件行业，影响整体表现。
• 云计算发展不及预期：若技术或市场进展未达预期，可能影响估值提升空间。

投资评级

作者信息

• 沈海兵：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030001，邮箱：shenhaibing@tfzq.com
• 缪欣君：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

图表与数据来源

• 图1：失真的行业指数，龙头公司表现突出，来源：Wind，天风证券研究所
• 图2：2018年以来，计算机（中信）板块涨幅前十标的及对应涨幅，来源：Wind，天风证券研究所
• 图3：17年阿里云收入首次突破百亿，来源：阿里巴巴财报，天风证券研究所
• 图4：中国SaaS行业未来五年保持高增长，来源：IDC，天风证券研究所
• 图5：用友网络营收加速增长，来源：Wind，天风证券研究所
• 图6：金蝶K3 Cloud产品架构，来源：金蝶公司官网，天风证券研究所
• 图7：浪潮信息收入在3Q17开始加速释放拐点信号，来源：Wind，天风证券研究所
• 图8：科技巨头与金融机构强联合，在生态体系中分享创造价值，来源：天风证券研究所
• 图9：恒华科技配售电一体化云平台，来源：恒华科技官网，天风证券研究所
• 图10：广联达预收款大幅增长，来源：Wind，天风证券研究所
• 图11：3Q17上海钢联业绩开始加速释放拐点信号，来源：Wind，天风证券研究所
• 图12：卫宁创新业务“4+1”布局开始加速落地，来源：公司公告，天风证券研究所
• 图13：长亮银户通开始兑现15年的故事，来源：微众银行 App、微信，天风证券研究所整理绘制
• 图14：自主可控有望打开本土企业有效市场空间，来源：赛迪咨询，天风证券研究所
• 图15：产业趋势不变，过去4次调整不改上涨趋势，来源：Wind，天风证券研究所
• 图16：计算机板块估值处于历史较低位置，来源：Wind，天风证券研究所
• 图17：2013年以来，每年板块涨幅前10的股票很少有低估值品种，来源：Wind，天风证券研究所
• 图18：TFSTOP估值法，来源：天风证券研究所
• 图19：美股云计算公司PS估值图，来源：Wind，天风证券研究所
• 图20：美股云计算代表公司十年超额收益明显，来源：Wind，天风证券研究所

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