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国债期货周报总结（2022年5月6日）

核心内容

本报告由南华期货研究所分析师高翔撰写，分析了2022年5月国债期货市场的走势及未来展望，重点围绕经济基本面、货币政策、美联储加息政策以及市场策略等方面展开。

主要观点

1. 债市震荡偏强，但上涨空间有限

• 短期支撑：经济悲观预期推动债市走强，4月PMI大幅下行，经济数据预期较差，可能带动利率再度下行。
• 货币宽松受限：海外加息潮导致人民币快速贬值，削弱了国内货币政策的独立性，未来降准降息等总量宽松工具概率较低。
• 政策转向：稳增长政策将更多依赖多部门协同发力及结构性工具，而非单一货币宽松。

2. 疫情对经济的冲击显著

• PMI数据：4月制造业PMI降至47.4%，环比下降2.1个百分点，生产、新订单、供应商配送时间等分项均大幅走弱。
• 供应链问题：疫情导致供应链受阻，成为PMI走弱的主要原因，影响了市场对经济复苏的信心。
• 就业与通胀压力：从业人员指数回落，原材料和出厂价格高位运行，就业和通胀压力持续加大。

3. 美联储加息与缩表影响国内债市

• 加息与缩表：美联储宣布加息50BP，并从6月开始缩减资产负债表，市场反应复杂。
• 利空预期：加息缩表旨在控制通胀，长期对国内债市不利，人民币贬值压力加剧，央行宽松空间受限。
• 中美利差倒挂：中美十年期国债利差持续倒挂，影响外资对国内债市的配置意愿。

4. 资金面相对充裕

• 资金操作：本周央行净回笼400亿资金，但资金利率波动较小，DR001和DR007均回落至较低水平。
• 政策导向：监管层强调“保经济”，保持流动性充裕，支持实体经济发展，对短端债市形成支撑。

关键信息

4.1 基差策略缺乏机会

• 基差表现：本周国债期货反弹，交割月临近，基差回落。
• 策略建议：基差策略短期缺乏机会，建议暂时观望，因基差绝对水平低，无明显收敛套利空间。

4.2 做陡曲线策略更具吸引力

• 收益率变动：短端收益率小幅回落，长端表现更强，曲线走平。
• 利差分析：10Y-1Y利差收于80.89BP，处于较高水平，市场对经济悲观预期升温，推动长端走强。
• 策略建议：保持做陡曲线策略，2TF-T相对点位更低，性价比更高。

市场数据概览

期货价格变动

现券收益率

国开收益率

跨品种价差走势

策略建议

• 短期策略：可适度参与做陡曲线策略，关注2TF-T合约性价比。
• 中长期策略：4月经济数据或带来短期行情，但缺乏降息配合，长期收益率下行空间有限。
• 基差策略：当前基差水平较低，缺乏明显套利机会，建议观望。

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