20211010-东兴证券-低估值行情开启之后_10页_1mb

低估值行情总结

核心内容

2021年8月以来，A股市场出现明显的“低估值”行情，低估值行业（如煤炭、有色、钢铁、电力、化工）成为涨幅前列的板块。低市盈率指数/高市盈率指数于8月初开始上行，并在8-9月期间上涨13%。此次行情符合历史规律，即“低估值行情”通常始于经济景气度下行与估值极度分化，结束于低估值板块业绩预期转弱。

主要观点

• 低估值行情开启条件：经济景气度下行（如PMI下降）与估值极度分化同时出现。
• 行情结束条件：低估值板块预测净利润增速预期差值环比下行超过10BP后2-4个月。
• 当前行情趋势：本次行情始于7月，符合历史规律，预计将持续至年底。
• 有效判断指标：在“低估值行情”期间，业绩增速预期向好是筛选涨幅较大个股的最有效指标，优于估值分位数和实际业绩表现。
• 筛选结果：从300只申万低市盈率指数成分股中筛选出76只业绩预期向好的个股，主要分布在银行、建筑、钢铁、交运、煤炭、化工、石油石化、机械、轻工等行业。

关键信息

1. 8月以来的“低估值行情”

• 8月以来，低估值行业（如煤炭、有色、钢铁、电力、化工）涨幅居前。
• 申万低市盈率指数/高市盈率指数于8月初转为上行，8-9月期间上涨13%。
• 10月美债收益率上行对成长股形成冲击，低估值板块表现更优。
• 长假后开盘，低估值行业仍为涨幅前列。

2. “低估值行情”特点

2.1 行情始于经济景气度下行时的估值极度分化

• 2010年以来共有4次“低估值行情”：2012.9-2013.1、2014.10-2014.12、2016.3-2018.1、2018.7-2018.10。
• 每次行情开始时点均符合PMI下行与估值分化见顶的规律。
• 本次行情始于7月，此前PMI已持续下行，估值分化指标于7月见顶，符合历史规律。

2.2 行情终于相对业绩增速预期转弱

• 行情结束的信号是低估值板块业绩增速预期转弱。
• 历史数据显示，当低市盈率与高市盈率板块预测净利润增速差值环比下行超过10BP后，行情结束。
• 当前低估值行情中，预测净利润增速预期差值仅下行5BP，预计行情将持续至年底。

2.3 业绩增速预期向好为最有效判断指标

• 低估值行情初期，估值低分位数板块可能跑赢，但后期支撑力较弱。
• 业绩预期上行板块表现持续优于下行板块，而实际业绩表现对股价支撑力有限。
• 在低估值行情中，预测净利润增速是更有效的筛选指标。

结论

• 本次“低估值行情”已进入中期，预计将持续至年底。
• 在筛选低市盈率成分股中，业绩预期向好的个股表现更优。
• 从300只申万低市盈率指数成分股中，筛选出76只业绩预期上行的个股，主要分布在银行、建筑、钢铁、交运、煤炭、化工、石油石化、机械、轻工等行业。

风险提示

• 数据统计偏差
• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期