20210318-中证鹏元-专题研究_偿还高峰期_兑付风险怎么看__12页_733kb

报告摘要

2021年非金融企业信用债偿还高峰期分析总结

核心内容

2021年3月和4月是非金融企业信用债的偿还高峰期，总规模约2万亿元，占全年待偿还规模的25%。截至3月14日，该期间待偿还债券数量为2,001只，规模为16,669亿元。报告对债券特征、兑付风险及区域分化进行了详细分析，并提出了相关风险提示。

主要观点

债券特征分析
- 待偿还债券以银行间品种为主，其中短期融资券、中期票据和公司债占比较大。
- 行业分布集中于综合、建筑装饰、公用事业和交通运输，合计占比66%。
- 发行主体以地方国有企业为主，占比达77%，中央国有企业单家主体偿还规模最大。
- 待偿还债券主要集中在2016、2018和2020年发行的债券，其中2020年发行的短期融资券也面临到期压力。
- 债券类型以产业债为主，占比64%，AA及以下级别主体集中在县级和地级城投公司。
- 待偿还债券主要分布在江苏、广东、北京和上海，合计占比52%。
兑付风险分析
- 融资环境由宽松回归正常，融资分化加剧，企业兑付压力上升。
- 受疫情影响较大的行业（如建筑装饰、公用事业、交通运输）再融资难度增加，需重点关注其现金流改善情况。
- 房地产企业待偿还债券集中在2016和2018年发行的债券，叠加疫情影响，部分企业短期资金压力加大。
- 城投债整体风险可控，但区域分化和级别分化加剧，需关注财政收入下滑但债务率上升的地区。
风险提示
- 2020年营业收入大幅下降，债务集中到期。
- 2021年非金融企业信用债待偿还规模超过2019年全年规模，接近2020年水平。
- 含回售权的债券规模超过1.8万亿元，预计回售规模达6,000亿元，远高于2020年。
- 部分省份城投债信用利差持续扩大，再融资环境趋紧。

关键信息

待偿还规模：2021年3月-4月待偿还规模为16,669亿元，占全年待偿还规模的25%。
债券类型：短期融资券占比最高（34%数量，44%规模），公司债和中期票据分别占比20%和21%。
行业分布：综合、建筑装饰、公用事业和交通运输行业占比最高，合计达66%。
企业性质：地方国有企业占比61%，中央国有企业占比29%，民营企业仅占10%。
主体级别：AAA级主体占比66%，AA+级占比20%，AA及以下主体集中在县级和地级城投公司。
地区分布：江苏、广东、北京和上海为主要分布区域，合计占比52%。
城投债风险：城投债规模虽不大，但主体数量多，低级别主体占比较高，需关注财政收入和债务率的匹配情况。
再融资压力：2016-2018年新增债券和2020年短期融资券到期，企业需应对“新债老债”叠加带来的偿债压力。
信用债融资成本：2020年以来信用债融资成本整体下行，但低级别主体融资难度上升。
风险出清趋势：风险将逐步点状释放，而非“一刀切”，市场化债将成为政策引导方向。

结构分析

待偿还债券特征

债券类型：
- 短期融资券：678只，规模7,426.15亿元（占比44%）。
- 公司债和中期票据：分别占比20%和21%。
- 企业债：占比6%，多为本金按比例提前偿还。
- 银行间市场占比72%，交易所市场占比21%。
行业分布：
- 综合、建筑装饰、公用事业、交通运输行业占比66%。
- 建筑装饰行业待偿还规模2,755.91亿元，占比16.9%。
- 公用事业行业待偿还规模1,842亿元，占比11.3%。
企业性质：
- 地方国有企业占比77%，中央国有企业单家主体偿还规模最大。
- 民营企业占比10%，城投公司占比超过50%。
债券发行时间：
- 2016年、2018年和2020年发行的债券占比最高，分别为21%、24%和32%。
- 2020年短期融资券发行规模接近5万亿元，部分在2021年到期。
主体级别：
- 产业债以AAA级为主，AA及以下主体集中在县级和地级城投公司。
地区分布：
- 江苏、广东、北京和上海为主要分布区域，合计占比52%。
- 江苏省城投债占比76%，仅次于四川和天津。

偿还风险分析

融资环境变化：
- 信用债融资成本下行，但低级别主体融资难度上升。
- 随着货币政策回归正常，企业再融资压力加大，尤其对2016-2018年新增债券和2020年短期融资券影响较大。
行业影响：
- 建筑装饰、公用事业、交通运输等行业受疫情影响较大，需关注其现金流改善和再融资能力。
- 煤炭、钢铁、化工行业受需求旺盛带动价格上涨，有望缓解短期资金压力，但市场偏好仍较低。
城投债风险：
- 城投债整体风险可控，但区域分化和级别分化加剧。
- 部分省份如黑龙江、内蒙古、辽宁、云南、甘肃、青海等信用利差扩大，再融资环境趋紧。
- 城投债净融资出现分化，部分省份连续两年净融资为负。
风险出清趋势：
- 风险将逐步点状释放，而非集中爆发。
- 市场化债成为政策引导方向，地方政府刚兑情况将逐步减少。

风险提示

债务集中到期：2020年营业收入大幅下降，债务集中到期，需警惕企业兑付风险。
信用债规模：2021年非金融企业信用债待偿还规模超过2019年全年规模，接近2020年水平。
回售规模：含回售权的债券规模超过1.8万亿元，预计回售规模达6,000亿元。
区域分化：部分省份如黑龙江、内蒙古、辽宁等财政收入下滑，债务率上升，需关注其对城投公司的支持力度。
政策导向：地方政府刚兑情况减少，市场化债成为趋势，需关注企业主动负债管理能力。

结论

2021年信用债偿还高峰期将带来较大的兑付压力，尤其是2016-2018年发行的债券和2020年短期融资券。需重点关注融资环境变化、行业受影响情况及区域分化带来的风险。城投债风险整体可控，但部分省份存在较大的资金压力。随着政策导向的变化，风险出清将以更市场化的方式进行，投资者需加强对企业短期偿债能力和再融资能力的分析，以应对可能的风险。

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