固定收益专题报告：四季度是否会有增发国债？-240924-国金证券-13页_933kb

固定收益专题报告总结

一、8-9月政府债供给显著放量

1. 累计数据
   截至9月末，政府债总发行规模达163.33万亿元，净融资72.33万亿元。
   国债发行97.6万亿元（含特别国债11.5万亿元），净融资33.7万亿元；
   地方债发行65.7万亿元，新增专项债34.9万亿元，净融资38.7万亿元（专项债22.2万亿元）。

2. 8-9月供给高峰

• 政府债月度净融资：8月28.2万亿元，9月24.9万亿元，创今年以来新高。
• 未披露“一案两书”专项债或为关键推动力，1-9月发行规模已达7634亿元，且8-9月月度增长显著。

3. 历史对比
   国债发行进度78%，专项债完成率89%。8-9月供给强度明显高于往年同期。

二、四季度政府债供给预测

1. 按余额平滑

   • 国债净融资8500亿元（10月）、10400亿元（11月）、6900亿元（12月）。
   • 地方新增债券净融资：一般债1083亿元，专项债4067亿元，预计10-12月各有2800亿、700亿等量发行。

2. 按历史平均
   地方新增专项债预计10月3200亿、12月1200亿、12月700亿，总计约5106亿元。

三、财政收入缺口分析

1. 现状
   1-8月财政收入147.8万亿元，同比降26%，税收收入降幅更大（-53%），非税收入增长117%。
   赤字40.6万亿元的计划可能因收入不及预期而扩大，缺口估算范围为124-144万亿元。

2. 潜在调整
   或追加财政赤字及增发国债（参考历史1998年、2023年案例）。
   若四季度增发1万亿元国债，可能扰动资金面，推动利率上行。

风险提示:

• 供给超预期风险（如专项债发行冲刺）；
• 统计口径误差及政策完善时间。