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证券研究报告分析总结

报告主题： 中报前瞻，有哪些景气的方向
报告日期： 2025年7月11日
分析师： 陈刚、林煜辉

核心观点

在当前国内基本面复苏节奏偏缓的经济背景下，本报告通过中观景气视角筛选二季度业绩表现较好的行业，认为结构性机会主要集中在资源品、中游制造、消费、金融地产及TMT五大板块。

行业分析

1. 资源品

   • 工业金属：铜铝价格持续上涨，供需偏紧且新能源、AI算力需求旺盛，业绩上修确定性较强。
   • 小金属：
     • 稀土：供需改善，北方稀土净利润增长超预期。
     • 钨：供给偏紧，军需需求旺盛，价格回升带动业绩。

2. 中游制造

   • 风电：装机增速超134%，产业链排产饱满。
   • 摩托车与逆变器：受益于非美地区需求，出口增速高企。
   • 军工：内需与军贸双重驱动，订单改善预期明确。

3. 下游消费

   • 国补消费：家电、通讯器材等品类延续高增长，618大促催化。
   • 创新药：政策支持与BD订单密集落地，板块走强。

4. 金融地产

   • 非银金融：
     • 保险：负债端与资产端共同驱动业绩改善。
     • 券商：市场活跃度提升及投行业务复苏。

5. TMT

   • 海外算力链：AIDC投资增加，国内算力通信、PCB受益。
   • 存储芯片：供需收紧，价格反弹。
   • 游戏：版号常态化，行业供需共振，AI赋能内容创新。

总结

二季度重点布局方向：

1. 资源品（工业金属、稀土、钨）；
2. 中游制造（风电、摩托车、逆变器、军工）；
3. 下游消费（国补品类、创新药）；
4. 金融地产（保险、券商）；
5. TMT（海外算力链、存储、游戏）。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期；
• 联储降息不及预期；
• 宏观政策力度不足；
• 科技创新不足；
• 地缘政治风险。

附图简要说明

• 图1-2：显示工业金属、稀土等价格走势。
• 图3-6：展示风电装机、逆变器与摩托车出口增速。
• 图7：限额以上消费品中补品类表现较好。
• 图8-10：保险公司保费增长及市场活跃度指标。
• 图11-15：海外资本开支、存储涨价及游戏产业数据。