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信用市场周报总结（2013-8-5）

核心内容

本报告分析了2013年8月5日信用债市场表现，主要涉及信用债业绩“地雷”频发、地产融资政策影响、一级与二级市场动态及信用债投资策略。报告指出当前市场风险偏好下降，信用风险上升，建议投资者保持防御性策略，优先选择高等级信用债。

主要观点

1. 信用债业绩“地雷”频发

• 南宁糖业中报大额亏损：

  • 2013年中期亏损1.19亿元，同比大幅下降268.70%，主要受糖价下滑及造纸板块低迷影响。
  • 制糖业收入占比达70.86%，是主要利润来源，但2013年上半年利润贡献降至66.85%。
  • 公司资产负债率高达80.42%，短期偿债压力大，现金流状况不佳，12南糖债面临退市风险。
  • 债券收益率大幅上升至10.9%，反映市场对公司经营的悲观情绪。

• 关注中报预亏发行人：

  • 8月为中报披露期，部分发行人可能引发债券估值波动。
  • 预亏发行人包括超日太阳、天威保变、华锐风电、杭钢股份、煤气化、南宁糖业、岳阳林纸等。
  • 其中11杭钢债、12雅致01/02、10煤气化01/02、12南糖债和12岳纸01主体评级为AA，若进一步降级可能面临质押风险。
  • 部分公司债若不能扭亏，可能面临退市风险。

2. 地产融资选择性放开影响有限

• 新湖中宝增发：

  • 融资用于棚户区改造，带有政策导向，但未意味着地产融资全面放开。
  • 证监会仍严格限制居民住房项目再融资，地产债存量不多，融资事件影响有限。

• 存量地产债到期分布：

  • 2014年将有278亿元到期，是偿付高峰，但后续到期量不大。
  • 交易所地产债利差指数基本稳定，市场对地产债基本面已充分反映。

关键信息

一级市场动态

• 短融净融资缩量：

  • 上周短融发行258亿元，到期222.70亿元，净融资35.3亿元。
  • 推荐13深能源CP001，票息4.75%，评分3+，性价比高。

• 中票净融资回落：

  • 中票发行72.9亿元，到期30亿元，净融资42.9亿元。
  • 新发中票中，13深茂业MTN002、13玉龙MTN001、13国能生物MTN1等三券资质较弱，不作推荐。

二级市场动态

• 收益率陡峭化下行：

  • 受央行逆回购操作影响，短期资金利率快速下行，高评级信用债收益率下行明显。
  • AAA级1、3、5年期中短期票据收益率分别下行22、21、14BP。
  • AA+级收益率分别下行16、11、10BP，中低等级利差上移。

• 交易所公司债涨跌互现：

  • 地产类公司债表现较好，收益率下行明显。
  • 分离债涨多跌少，国安债、07日照债、08康美债等收益率普遍下行。
  • 部分债券如11康恩贝、11深高速、11晨鸣债收益率上行，表现较差。

信用债策略

• 高等级信用债为防御首选：

  • 在资金面下行空间不大、信用风险上升的背景下，持有高等级信用债的性价比更高。
  • 低评级城投债需警惕，融资收紧趋势下，建议投资者提前减仓以规避风险。

• 交易所公司债机会需等待：

  • 尽管部分交易所公司债具备一定价值，但目前交易量不足，难以判断市场底部，建议继续观望。

投资评级定义与评分说明

• 评分原则：

  • 基于公司全部可得公开信息，从行业现状、公司治理、财务状况等方面进行信用分析。
  • 以主体评分为主，债券条款为补充，综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分。

• 评分结果：

  • 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随公司信用增强递增。
  • 目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券债券分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券债券高级分析师，工学硕士，2年交易和研究经验。
• 黄伟平：中投证券债券分析师，经济学硕士，管理学学士。

免责条款

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