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明志科技 (688355) 公司点评报告总结

核心内容

明志科技是一家专注于砂型铸造领域的公司，主要业务包括高端制芯装备和高品质铝合金铸件。公司于2022年2月17日发布2021年业绩快报，实现营业收入7.18亿元，同比增长17.25%；归母净利润1.23亿元，同比增长4.64%。公司当前被首次覆盖，分析师给予“增持”评级，并预计2022-2023年净利润分别为1.54亿和2.10亿，对应PE分别为24倍和18倍。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收增长稳健，但净利润增速较慢，主要受到原材料价格上涨、海运费用增加、股份支付费用上升及研发投入增加等因素影响。
• 业务结构：公司业务分为铸造装备和铸件两大板块，其中铸件业务主要面向冷凝式壁挂炉热交换器市场，占比高达71%。
• 市场前景：制芯装备市场预计将持续增长，公司作为全球主要高端射芯装备生产商之一，具备较强竞争力。同时，公司正在研发大型薄壁件整体铸造技术，有望拓展至新能源设备、新能源汽车、航空航天等新兴领域。
• 盈利能力：公司毛利率维持在38%-39%区间，净利润率有所下降，但预计未来将有所回升。
• 估值水平：当前市盈率（PE）为30.60倍，预计2022年和2023年将分别降至24.40倍和17.98倍，显示出一定的估值修复空间。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长预测

费用与现金流

• 管理费用率：从10.9%上升至12.2%，主要因股份支付和研发投入增加。
• 销售费用率：维持在4.2%-4.9%之间。
• 财务费用率：基本为0%。
• 企业自由现金流：预计2022年为-85百万元，2023年为-73百万元，显示现金流压力有所增加。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：6个月目标价为38.28元，当前收盘价为30.62元。
• 风险提示：新品类拓展不及预期、原材料价格波动。

业务分析

铸造装备业务

• 市场增长：预计到2035年，我国制芯装备市场规模将达100亿元，呈现持续增长趋势。
• 技术优势：公司设备定位高端，与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等同为全球主要高端射芯装备生产商。
• 增长策略：推广精密组芯工艺技术，建设装备智能共享产业园以开拓中小客户市场。

铸件业务

• 主要产品：冷凝式壁挂炉热交换器铝合金铸件，占公司铸件业务收入的71%。
• 客户资源：拥有德国威能、欧洲喜德瑞、英国IDEAL等全球大型壁挂炉制造商客户。
• 技术突破：公司正在研发大型薄壁件整体铸造技术，有望为新能源设备、新能源汽车、航空航天等行业提供高性能铸件。

风险提示

• 新品类拓展不及预期：新技术和新市场可能面临推广和接受度的不确定性。
• 原材料价格波动：铝锭成本占铸件成本的40%以上，直接材料成本占装备产品成本的80%左右，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

研究团队简介

• 刘军：东北证券机械行业首席分析师，华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，有多年实业经验，证券研究从业经历超过10年。
• 张晗：东北证券机械组分析师，美国杜兰大学金融硕士，证券研究从业经历4年。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于合法合规的公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不承担因使用报告而引发的任何损失责任。