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砂型铸造设备&铸件双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极

核心内容

明志科技是一家专注于砂型铸造领域的公司，业务涵盖高端制芯装备与高品质铝合金铸件。公司自2003年成立以来，于2021年在科创板上市，致力于提供从射芯机到智能铸造车间的全套制芯设备，并主营热交换器、商用车零件及轨交零部件等高端铝合金铸件。公司业务双轮驱动，设备与铸件协同发展，推动公司整体成长。

主要观点

1. 砂型铸造设备与铸件业务双轮驱动

• 公司专注于砂型铸造，拥有从射芯机到制芯产线的全套设备开发制造能力，同时提供高品质铝合金铸件产品。
• 公司2017-2021年营收和归母净利润年复合增长率分别为18.40%和20.72%。
• 2022年公司受疫情影响，营收和净利润同比分别下降11.74%-15.94%和63.52%-71.63%。
• 公司铸件业务占比55%-70%，毛利率保持在30%以上；装备业务毛利率稳定在40%左右，盈利能力较好。

2. 铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势

• 我国砂型铸造装备市场空间从2018年的50亿元预计增长至2035年的100亿元，CAGR约为6%。
• 公司射芯机性能领先，冷芯工艺射芯机在国内与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。
• 公司装备产品推陈出新，推进大型铝合金薄壁件研究，开发了“MLD2000超大型冷芯盒射芯机”，适用于船用发动机缸体主体芯等大型铸件制造。
• 公司已设立德国莱比锡子公司，拓展海外市场，提升盈利能力。

3. 铝合金铸件：扩产与下游拓展带来广阔发展空间

• 全球铝合金铸件市场预计到2025年将达到973.6亿美元，公司具备进口替代能力。
• 公司2021年上市时，募投项目规划形成热交换器零件8,500吨/年、汽车轻量化底盘零件3,000吨/年的铸件产能，2020年已实现8,729.76吨产量。
• 公司铸件产品应用于热能工程、汽车、轨道交通、机械装备等领域，具备高精度、高复杂度和高附加值的特点。
• 公司拓展新能源汽车、氢能动力、光伏装备等新市场，增强产业链竞争力。

4. 铸件新品打造新成长曲线——异质结PECVD铝合金真空腔

• HJT太阳能电池为对称双面结构，具有高效率、大尺寸、工艺简化、低衰减、双面率高等优势。
• 2022年底我国HJT产能将超10GW，2023年规划超60GW，预计2025年HJT电池占比接近20%。
• HJT产线设备投资占比中，核心层沉积环节（主要为PECVD）约占一半，国产设备价格仅为进口设备的一半。
• 公司产品处于验证阶段，预计2022-2025年HJT铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元，公司有望受益于HJT扩产及设备厂商降本增效需求。

关键信息

• 公司股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为86/23/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司具备较强的自主研发能力，拥有多个核心专利，尤其在精密组芯铸造工艺、智能控制系统、铸造热处理、浇注工艺等方面表现突出。
• 公司客户资源丰富，与威能、喜德瑞、博世、Ideal、博客、福伊特、西屋制动、克诺尔等知名企业合作。
• 公司股权结构稳定，实控人吴勤芳和邱壑合计持股68.48%，公司通过设立多个员工持股平台实现长效激励。
• 公司2022年营收和净利润预计为6亿元至6.3亿元，3,500万元至4,500万元，受疫情影响较大，2023年有望实现业绩反转。

财务预测与估值

• 公司2022-2024年营业收入预测分别为6.20/9.11/13.89亿元，归母净利润预测分别为0.44/1.63/2.67亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为29%。
• 以当前总股本计算，摊薄EPS分别为0.35/1.32/2.15元。
• 公司当前PE分别为30.45/86.00/23.01倍，P/B分别为3.50/3.42/3.10倍，EV/EBITDA分别为49.07/102.17/37.25倍。

风险提示

1. 市场竞争加剧风险；
2. 技术迭代带来的创新风险；
3. 异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险；
4. 测算市场空间的误差风险；
5. 研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

总结

明志科技在砂型铸造设备与铸件业务方面具备双重优势，通过高端制芯装备与高品质铝合金铸件实现双轮驱动。公司依托自主研发和客户资源，拓展国际市场，提升盈利能力。同时，公司布局HJT真空腔业务，受益于HJT产能扩张及设备降本需求，为公司带来新的成长曲线。公司财务稳健，盈利水平持续增长，具备良好的估值潜力，首次覆盖给予“买入”评级。