深度报告-20221130-安信证券-明志科技-688355.SH-铝合金砂型铸造_小巨人_推动光伏真空设备腔体铸造转型_31页_1mb

明志科技（688355.SH）总结

核心内容

明志科技是一家专注于铝合金砂型铸造领域的“小巨人”企业，其主营业务包括铝合金铸件和制芯装备。公司通过在精密组芯造型工艺方面的核心技术与自主知识产权，为多个高端制造领域提供高难度、高品质、高精度的铸件产品及设备。随着光伏行业的快速发展，公司布局HJT电池PECVD设备铝合金腔体业务，成为光伏真空设备领域的重要参与者，有望带来较高的“期权价值”。

公司于2021年在科创板上市，募集资金主要用于技术升级与产能扩充，进一步巩固其在高端铸造装备领域的竞争优势。

主要观点

• 业务结构：公司两大核心业务为铝合金铸件和制芯设备，其中铸件业务占收入的65.05%，装备业务占30.95%。
• 增长表现：2017-2021年公司收入CAGR为18.43%，归母净利润CAGR为20.58%，实现平稳增长。
• 光伏布局：公司布局HJT电池PECVD设备的铝合金腔体，预计2025年该业务可为公司贡献约5亿元收入，毛利润约2.08亿元，具备较高增长潜力。
• 盈利反转预期：公司传统主业在2023年有望实现盈利反转，预计收入增速达30%，净利率回归15%左右，带来约1.5亿元利润。
• 技术优势：公司制芯设备在冷芯工艺、无机工艺等方面具备较高技术水平，其射芯机关键指标国际领先，具备较强的市场竞争力。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，重视智能化和自动化，推动铸造行业向高端化、绿色化发展。

关键信息

业务结构

增长预测（2022-2024）

估值与投资建议

• 6个月目标价：48.75元
• 对应2023年PE：39X
• 投资评级：买入-A（首次评级）

股权结构

• 双实控人：吴勤芳与邱壑分别持股34.44%，为一致行动人。
• 员工持股计划：2021年员工持股计划已达成第一阶段目标，激励公司持续发展。

市场空间测算（PECVD真空腔）

成本结构

• 直接材料成本占比：60%以上，是典型的成本敏感型行业。
• 原材料价格波动：2021年国产铝合金价格达2.8万元/吨，当前约2万元/吨，回落可能带来盈利修复。

技术优势

• 砂型铸造工艺：适用于复杂腔体铸件，公司具备高精度制造能力。
• 射芯机性能：净循环时间、射砂量、射砂面积等指标处于国际领先水平。
• 智能化控制：公司制芯设备配置智能控制系统，实现全流程自动化、智能化。

风险提示

1. 零部件验证与放量节奏不及预期；
2. 绑定大客户较为单一带来不确定性；
3. 疫情反复造成公司经营节奏受影响；
4. 铸件产能受环保政策限制导致扩产节奏不及预期；
5. 光伏真空腔体仍处于产业化早期，测算具有较大主观性。

总结

明志科技作为铝合金铸造领域的“小巨人”，凭借其在精密铸造工艺、高端制芯设备、智能化控制等方面的竞争优势，正在积极布局光伏行业，尤其是HJT电池PECVD设备的铝合金腔体，有望在未来几年带来显著的业绩增长。同时，公司传统主业在2023年有望实现盈利反转，随着原材料价格回落和物流恢复，公司盈利能力有望进一步提升。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，未来增长潜力较大。