20241113-开源证券-煤炭行业2025年度投资策略_煤炭周期与红利双逻辑_再筑黄金时代2.0_46页_6mb

煤炭行业特点与投资逻辑

煤炭兼具周期与红利属性，高盈利水平合理且可持续。2020-2023年复盘显示，煤价与股价同步波动，但近三年红利属性凸显，尤其在防御配置需求下，高股息特质成为重点配置方向。

供需格局分析

国内供应：

• 动力煤新增产能受限，安监政策严控煤矿开工率。新疆产能虽有批复，但疆煤外运受阻。进口煤方面，印尼、俄产能逐步减少，印度需求增加可能挤占中国进口空间，关税恢复政策限制进口增量。
• 炼焦煤供给进一步收缩，产量同比下降，进口替代难度大，主要依赖蒙古、俄罗斯（但运力受限），未来内需改善仍是核心支撑。

国内需求：

• 电力需求稳步增长，迎峰度冬期间电厂日耗上升，库存高位常态化。
• 非电需求中，煤化工受油价差支持保持高开工率。与房地产、基建相关的需求可能受益于政策回暖，冶金与水泥行业需求亦随经济复苏逐步修复。

煤价判断

• 动力煤：政策调控下价格维持在800-1000元之间震荡，底部受财政压力、电价联动机制等因素支持；顶部限制因素包括电厂盈亏平衡线。
• 炼焦煤：供需格局较宽松，单吨利润偏低，但受益于政策利好，总利润有提升空间，或呈完全弹性上涨趋势。

投资策略与主线

• 周期弹性： 关注冶金煤企业（平煤、淮北、潞安环能、山西焦煤）和动力煤企业（广汇能源、兖煤能源、晋控煤业、山煤国际）。
• 稳健红利： 高股息企业如中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源有望享受估值修复。
• 破净修复： PB 低于1的股票包括上海能源、永泰能源等。
• 信用修复： 民营企业如广汇能源、永泰能源信用状况改善。

风险提示

• 宏观经济放缓；
• 供需错配；
• 新能源替代加快。

总结

煤炭行业估值处于历史低位，具备投资价值。动力煤价格区间震荡，炼焦煤在政策支持下有望恢复。聚焦高分红、低估值企业，结合周期弹性机会，有望在2025年实现估值修复。