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2022年下半年货币流动性与信用环境展望总结

核心结论

2022年下半年，总量型货币政策预计将由蓄力期逐步转向发力期，但当前的MLF降息和降准操作幅度低于市场预期，表明政策仍处于准备阶段。随着疫情缓解和外部冲击减弱，降息窗口有望打开，特别是若房地产销售持续低迷，央行可能下调政策利率。同时，宽信用仍是2022年最确定性的方向，货币政策将围绕解决信用扩张梗阻问题进行调整。

主要观点

一、总量型货币政策仍处蓄力期

• 3-4月MLF降息和降准操作幅度低于预期，显示政策尚未全面发力。
• 降准释放流动性，加上存款利率自律机制调整，为商业银行进一步让利实体经济提供条件。
• LPR报价利率可能在政策利率不变的情况下逐步下调，但受限于疫情对政策效果的影响、通胀压力以及美联储紧缩政策。

二、宽信用仍是政策主旋律

• 政府部门与企业部门信用扩张力度大，成为社融增量的主要来源。
• 居民部门信贷同比少增，主要受房地产销售疲软影响。
• 企业中长期贷款和居民中长期贷款有望成为后续信贷增长的重要支撑。

三、货币信用环境展望

• 预计2022年全年社融新增33.2万亿元，增速高点出现在三季度（11.2%），年末回落至10.6%。
• 信贷结构将逐步改善，企业中长期与居民中长期贷款将成为新的增长点。
• 政府债券仍是社融的重要支撑，预计全年新增约11.4万亿元，增速在三季度将达19%左右。

四、人民币汇率波动加大，存在阶段性贬值风险

• 疫情期间中国出口强劲，境内美元流动性充裕，支撑人民币汇率强势。
• 2022年以来境内美元流动性下降，叠加中美利差收敛，人民币汇率可能面临阶段性贬值压力。
• 外资持有国内债券环比下降，进一步加剧汇率贬值风险。

关键信息

融资需求

• 政府部门与企业部门信贷需求回暖，居民部门受房地产拖累表现疲软。
• 企业贷款需求指数回升，特别是基础设施行业。
• 房地产销售低迷导致居民中长期贷款同比少增，但商业银行房贷利率下调趋势明显。

贷款供给

• 四大行新增贷款同比多增，成为信贷增长主力。
• 中小银行新增贷款乏力，与房地产相关贷款需求不足密切相关。
• 国开行等三家大行信贷投放波动较大，反映政策落地节奏变化。

结构性货币政策工具

• 创新科技再贷款和普惠养老再贷款等工具设立，显示结构性政策重要性上升。
• 支小支农再贷款与碳减排支持工具使用量超出预期，预计结构性工具带来8000亿元信贷增量。
• 通过结构性货币政策，引导金融资源流向绿色、普惠、制造业等领域。

汇率与流动性

• 2022年境内美元流动性下降，导致人民币汇率波动加大。
• 中美利差快速收敛，引发境外资金净流出，增加人民币贬值压力。
• 人民币与美元指数走势或将重新收敛，汇率波动风险上升。

风险提示

• 经济基本面下滑超预期
• 国内货币政策不及预期

附：图表目录（摘要）

• 图1：降准与银行体系流动性约束
• 图2：商业银行房贷定价偏高
• 图3：房价预期上涨比例快速走低
• 图4：社融同比增速回升态势
• 图5：社融规模当月新增规模
• 图6：社融同比多增结构图
• 图7：企业贷款需求开始回升
• 图8：企业部门新增贷款季节图
• 图9：信贷数据拆解季节图
• 图10：新增贷款一季度主要由企业部门贡献
• 图11：居民部门新增贷款季节图
• 图12：居民部门新增中长期贷款季节图
• 图13：四大行新增贷款季节图
• 图14：中小银行新增贷款季节图
• 图15：国开行等三家大行当月新增贷款发力不明显
• 图16：社融主要贡献项预测
• 图17：人民币贷款存量同比增速预测
• 图18：政府债券与社融匹配情况
• 图19：地方政府专项债发行进度预测
• 图20：政府债券存量同比增速预测
• 图21：社融增速预测
• 图22：社融同比节奏对比图
• 图23：金融机构贷款投向变化
• 图24：出口份额上升明显
• 图25：境内美元流动性充裕程度下降
• 图26：人民币汇率与美元指数走势收敛
• 图27：外资持有国内债券与中美利差关系
• 图28：银行代客结售汇差额

附：政策工具与信贷增量

• 碳减排支持工具：贷款利率1.75%，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术领域。
• 支小再贷款：平均利率2.00%，支持小微企业。
• 科技创新再贷款：总额度2000亿元，支持高新技术企业、专精特新企业等。
• 普惠养老专项再贷款：试点额度400亿元，支持普惠性养老机构项目。