海外宏观专题报告：耶伦若成为美国财政部长意味着什么？-20201203-国金证券-19页_889kb

耶伦若成为美国财政部长意味着什么？

核心内容

耶伦若成为美国下一任财政部长，将标志着其从“美联储主席”向“财政部长”的身份转变，这一转变与她在2014年接任美联储主席时的经济背景有相似之处，但政策侧重点和政策执行环境将有所不同。她的上任不仅对美国国内经济政策产生深远影响，也将对全球资本市场和经济格局带来变化。

主要观点

一、身份转变与经济背景相似但政策侧重点不同

• 经济背景相似：耶伦接手财政部时，美国经济处于疫情冲击后的复苏阶段，与她2014年接手美联储时，美国经济从次贷危机中复苏的阶段类似，均面临低增长、低通胀和高失业率的挑战。
• 政策侧重点不同：
  • 货币政策转向财政政策：耶伦在美联储时期关注货币政策正常化，而作为财政部长，她将更注重财政政策与货币政策的协同，以平衡债务增长与经济复苏。
  • 前任铺路差异：伯南克为耶伦铺平了货币政策收紧的路径，而现任财长姆努钦受共和党压力，将部分未使用资金转移，给耶伦的财政政策实施带来一定阻力。

二、“总量”到“结构”的转变：财政政策更注重结构性问题

• 关注结构性失业：耶伦在货币政策中引入了“工作满足感”和“空缺链”等微观因素，强调结构性失业问题，预计未来将出台相关法案以改善劳动力市场结构。
• 通胀容忍度较高：耶伦的“鸽派”立场表明她对通胀的容忍度更高，未来财政政策将更注重经济的安全重启，而非单纯刺激总需求。
• 财政工具多样化：她可能通过财政贴息将资金引流至企业部门，或通过对富人征税来增加政府收入，用于补贴穷人，从而提高货币流通速度，对金融市场产生“挤出效应”。

三、财政与货币政策的协作增强

• 政策默契度提升：耶伦与鲍威尔在货币政策上理念一致，未来两人将加强财政与货币政策的配合，以确保经济复苏的可持续性。
• 支持加强金融监管：耶伦倾向于支持拜登加强金融监管，尤其是对科技公司的反垄断调查，以降低系统性金融风险。
• 税收政策倾向公平分配：耶伦支持通过提高中产阶级和大企业税收来缓解财政赤字压力，并促进社会平等，符合她对劳动力市场的关注。

四、市场影响：风险偏好回升，通胀对美股影响有限

• 短期市场风险偏好回升：随着耶伦上任，市场对财政支持的预期增强，将推动风险偏好上升，对美股形成支撑。
• 通胀预期对美股影响有限：尽管财政刺激可能推高通胀预期，但若与货币政策配合得当，通胀上升幅度有限，对美股的压制作用较弱。
• 人民币对美元保持强势：由于中美货币政策节奏不同，人民币汇率在短期内仍将受益于美元的弱势，尤其在美联储尚未加息和缩表的情况下。

关键信息

• 经济背景：耶伦接任财政部长时，美国经济处于疫情冲击后的复苏阶段，与她2014年接任美联储时的经济状况相似。
• 政策工具：她可能通过财政贴息、税收调节等手段，提高货币流通速度，以支持经济复苏。
• 财政与货币政策协作：耶伦和鲍威尔将加强财政与货币政策的配合，以实现经济平稳复苏。
• 财政支持对象：未来财政政策将更侧重于支持州和地方政府、中小企业以及失业人群。
• 中美货币政策差异：中国货币政策更早回归常态化，对人民币汇率形成支撑，而美国财政政策与货币政策的配合将影响美元走势和全球资本流动。
• 风险提示：
  1. 疫情二次爆发可能对全球经济造成更大冲击；
  2. 政府应对措施不当可能引发市场恐慌；
  3. 货币政策收紧超预期可能导致风险资产波动加剧。

总结

耶伦若成为美国财政部长，将标志着其从货币政策向财政政策的转变，其政策思路与过去相似，但执行环境和侧重点将有所变化。她更关注结构性失业、经济安全重启和财政赤字的平衡，同时支持加强金融监管和税收公平。未来，她与鲍威尔将加强财政与货币政策的协作，推动经济复苏。短期来看，市场风险偏好有望回升，通胀预期对美股影响有限，人民币对美元仍保持强势。然而，需警惕疫情二次爆发、政策执行不力和货币政策收紧带来的不确定性。