阿里巴巴FY3Q22业绩前瞻总结
核心内容
阿里巴巴在2022年第一季度面临核心业务增长承压、盈利下降及市场环境变化等多重挑战。公司通过组织架构调整，强化核心竞争力，以应对行业竞争和宏观经济环境。
主要观点
- 核心业务增长放缓：受宏观消费疲弱影响，核心电商业务GMV同比增长4%（原为9%），CMR收入同比增长0.1%（原为6.5%）。
- 其他业务受影响：本地生活及菜鸟网络收入同比增长分别降至19%（原为57%）和23%（原为29%）。
- 云计算增速放缓：云计算收入同比增长20%（原为32%），预计未来几个季度增速维持相似水平。
- 数字娱乐与创新业务稳定：数字娱乐业务收入预计与上一年持平，创新业务收入同比增长36%（维持）。
- 盈利端承压：核心平台商业经调整EBITA利润同比增长-2.1%（原为7.8%），核心商业经调整EBITA同比降低25%（原为降低12%）。
- 云计算盈利提升：预计单季经调整EBITA为5.8亿（去年同期0.2亿），利润率为3%。
- 数字娱乐与创新业务亏损：预计分别亏损12亿和28亿。
- 组织架构升级：2022年起施行新组织架构，设立中国数字商业板块，以及产业运营及发展中心、平台策略中心、用户运营及发展中心，聚焦消费者和商家体验。
关键信息
- 盈利预测调整：下调FY2022-2024收入预测为8496/9374/10495亿元（原为8779/9998/11302亿元）。
- 经调整EBITA预测：下调为1323/1470/1715亿元（原为1435/1676/2009亿元）。
- 估值：分部估值计算公司市值29978亿元，对应每股价值165.2港元，维持“买入”评级。
- 财务数据：
- 收入：FY2022E为8496亿元，同比增长18.45%。
- 营业利润：FY2022E为83604百万元，同比增长-6.77%。
- 净利润：FY2022E为99567百万元，同比增长-33.76%。
- 毛利率：FY2022E为38.06%。
- 净利率：FY2022E为15.57%。
- 市盈率：FY2022E为28.8倍。
- 市净率：FY2022E为3.4倍。
- 风险提示：
- 疫情影响持续
- 行业竞争加剧
- 新业务孵化不及预期
- 行业监管趋严
盈利预测与投资建议
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价格为165.2港元。
- 收入预测：FY2022E为8496亿元，FY2023E为9374亿元，FY2024E为10495亿元。
- 经调整EBITA预测：FY2022E为1323亿元，FY2023E为1470亿元，FY2024E为1715亿元。
- 分部估值：
- 核心商业：16.3XPE（维持25%折价）
- 云计算：7.7XPS
可比公司估值分析
| 业务板块 |
可比公司 |
估值方式 |
最新市值（亿） |
PE/PS |
| 核心商业 |
京东、eBay、唯品会 |
P/E |
7428、403、411 |
69.1、23.8、8.2 |
| 云计算 |
Salesforce、Oracle、Vmware、广联达、金蝶国际 |
P/S |
2343、2358、516、716、809 |
13.7、6.0、4.8、20.2、51.2 |
| 数字文娱 |
Netflix、虎牙、哔哩哔哩、爱奇艺、Roku |
P/S |
2380、18、166、39、238 |
11.8、1.5、14.7、3.9、5.7 |
| 创新业务及其他 |
SLACK、ZOOM、暴雪、哔哩哔哩、掌趣科技 |
P/S |
258、509、505、157、128 |
12.0、81.7、7.9、16.0、7.9 |
风险提示
- 疫情影响持续：若疫情持续，可能影响公司营收。
- 行业竞争加剧：拼多多、京东等竞争者的发展可能对公司盈利造成影响。
- 新业务孵化不及预期：若新业务发展不及预期，可能拖累整体经营。
- 行业监管趋严：国家对平台经济反垄断监管趋严，可能影响公司业务增长。
附录：财务预测
营业收入预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
| FY2020A |
5097.11 |
35% |
| FY2021A |
7172.89 |
41% |
| FY2022E |
8496.18 |
18% |
| FY2023E |
9373.72 |
10% |
| FY2024E |
10494.53 |
12% |
营业利润预测
| 年份 |
营业利润（百万元） |
同比增长 |
| FY2020A |
91430 |
60.2% |
| FY2021A |
89678 |
-1.9% |
| FY2022E |
83604 |
-6.8% |
| FY2023E |
80794 |
-3.4% |
| FY2024E |
94628 |
17.1% |
经调整EBITA预测
| 年份 |
经调整EBITA（百万元） |
同比增长 |
| FY2020A |
132327 |
26.9% |
| FY2021E |
146937 |
23.8% |
| FY2022E |
171482 |
15.6% |
| FY2023E |
163819 |
16.3% |
净利润预测
| 年份 |
净利润（百万元） |
同比增长 |
| FY2020A |
140350 |
70.4% |
| FY2021A |
143284 |
21.0% |
| FY2022E |
91984 |
11.7% |
| FY2023E |
111031 |
12.8% |
| FY2024E |
116966 |
12.1% |
财务比率分析
| 指标 |
FY2020A |
FY2021A |
FY2022E |
FY2023E |
FY2024E |
| 毛利率 |
44.60% |
41.28% |
38.06% |
38.10% |
38.30% |
| 净利率 |
23.76% |
15.57% |
15.68% |
16.34% |
|
| ROE |
17.15% |
13.98% |
8.53% |
9.40% |
9.08% |
| 市盈率 |
19.2 |
19.1 |
28.8 |
23.9 |
22.6 |
| 市净率 |
5.6 |
4.0 |
3.4 |
3.1 |
2.7 |
分析师声明
- 分析师声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。
- 投资评级定义：
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
