深度报告-20250410-开源证券-保险Ⅱ行业深度报告_固收兼顾配置和交易_高股息+长股投为破局之道_30页_2mb

保险行业深度分析总结

核心内容

本报告聚焦2025年保险行业发展趋势，分析险资在固收和权益资产配置方面的策略调整，以及监管政策对保险资金入市的影响。报告指出，在长端利率下行和“资产荒”背景下，险资需通过拉长久期和波段交易来提升固收资产收益；同时，权益资产配置比例有望提升，高股息资产和长期股权投资成为重点方向。此外，多元资产配置策略如ETF和黄金投资也受到关注。

主要观点

1. 险资现状与资产端困境

• 长端利率下行：2024年10年期国债收益率下降88bp至1.82%，导致险企净投资收益率下降。
• 资产荒与久期错配：中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期仅6年，造成每年约2万亿资金错配。
• 新准则影响：I9新金融工具准则改变了权益资产的会计分类，减少了利润波动性，促使险企更关注FVOCI和OCI科目。

2. 固收资产配置策略

• 利率债为主：险企债券配置以利率债为主，地方债占比高，信用债较少。
• 拉长久期：增配超长债以应对利率下行，日本寿险业通过拉长久期和交易策略提升债券收益率。
• 波段交易：险资在利率高点择时配置超长债，同时通过交易性配置增厚收益。

3. 权益资产配置方向

• 监管引导增配：金管局调整权益类资产比例上限，2025年部分险企上限提升至40%。
• 高股息资产：高股息资产成为配置重点，2025年预计配置规模达1.16万亿，增量约3458亿。
• 长股投策略：长期股权投资具有相对稳定的收益，但资本要求较高，需优化配置。

4. 多元资产配置

• ETF配置：险资持续增配ETF，提升流动性和中长期回报预期，2024年持有ETF市值达2718亿元。
• 黄金投资试点：监管放开黄金业务试点，预计配置资金约2000亿元。

关键信息

1. 固收资产配置

• 利率债占比高：2024年末我国人身险投资资产中债券占比达50.3%，其中利率债占比约20.7%。
• 信用债配置少：信用债占比约7.6%，险资更偏好高信用评级债券。
• 地方债优势：地方债相较国债利率略高1bp，且供应充足，成为配置重点。

2. 权益资产配置

• 配置比例提升：我国寿险业权益类资产配置占比近20%，与韩国接近，仍低于美国。
• 高股息资产：日本寿险业通过配置高股息资产，如电力设备、食品饮料等，提升收益率。
• 监管放宽：2025年政策调整，提升权益配置上限，鼓励中长期资金入市。

3. 量化测算

• 债券配置资金：全行业每年配置资金约7.7万亿，预计2025年高股息资产增量约3458亿。
• 权益配置资金：30%新增保费用于A股投资，对应每年增量资金约3000-8000亿。
• ETF市值：2024年险资持有ETF市值达2718亿元，占投资资产比重约1%。

4. 投资建议

• 推荐标的：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险等公司。
• 关注高股息：A股高股息资产配置空间大，建议关注相关标的。
• 布局长股投：通过长期股权投资提升投资收益，同时优化负债结构。

风险提示

• 长端利率下行：可能进一步压缩固收资产收益空间。
• 资本市场波动：股市波动可能影响险企偿付能力充足率，增加投资风险。

图表目录

• 图1：世界各国长端利率长趋势下行
• 图2：四家上市险企净投资收益率跟随10Y国债下移
• 图3：净投资收益率-VIF打平收益率缩小
• 图4：非标资产收益率持续下降
• 图5：港股部分股票股息率表现较好
• 图6：A股红利指数涨幅较好
• 图7：人身险资产中债券/权益/存款/其他占比
• 图8：保险资管投资结构
• 图9：保险资管投资公募中偏股型基金占比
• 图10：保险资管投资资管产品中权益类占比
• 图11：债券配置以利率债为主
• 图12：地方政府超长债发行利率下行
• 图13：地方政府债相较国债利差
• 图14：中国太保AA及以上债券占比
• 图15：中国平安AA及以上债券占比
• 图16：日本寿险业国债配置提升
• 图17：日本险企一般账户收益率高于10Y国债
• 图18：日本险企通过配置股票、海外证券等提升收益率
• 图19：第一生命债券交易贡献超额收益
• 图20：明治安田交易配置收益率提升
• 图21：日本超长债发行额占比提升
• 图22：日本寿险公司拉长久期提升收益率
• 图23：第一生命国债10年期及以上比重提升
• 图24：明治安田长久期债券占比提升
• 图25：寿险产品预定利率跟随10Y国债下调
• 图26：上市险企权益资产配置占比
• 图27：日本/韩国/美国寿险业权益资产占比
• 图28：明治安田国内和国外股票配置
• 图29：日本生命保险股票配置占比
• 图30：韩国三星人寿权益资产占比
• 图31：股市波动对综合偿付能力影响
• 图32：股市波动对核心偿付能力影响
• 图33：日本寿险业权益配置比例提升
• 图34：日本寿险业权益资产收益率提升
• 图35：日本第一生命持股行业分布
• 图36：日本第一生命国内股票收益率与大盘弱相关
• 图37：日本第一生命通过高股息资产和交易赚取超额收益
• 图38：日经225成分股加权股息率提升
• 图39：韩国三星人寿股票投资收益率受股市影响较小
• 图40：韩国三星人寿FVTPL资产以基金为主
• 图41：韩国三星人寿FVOCI中股票占比
• 图42：韩国三星人寿股票中FVOCI占比
• 图43：我国上市险企股票OCI占比
• 图44：我国上市险企长股投占比低于行业整体水平
• 图45：险资持有ETF市值

表格目录

• 表1：I9新金融工具准则科目变化
• 表2：2024年上市险企FVOCI股票资产占比
• 表3：金管局上调权益类资产比例上限
• 表4：我国寿险公司权益配置上限
• 表5：保险公司配置不同资产占用的最低资本系数
• 表6：2023年以来监管持续放松
• 表7：偿二代二期提高长股投的资本要求