从保险资产配置看估值修复机会_22页_2mb

保险业专题报告总结：从保险资产配置看估值修复机会

核心内容概览

本报告分析了保险行业在低利率环境下的资产配置策略及其对估值修复的潜在影响，强调保险资金运用的高增长趋势、资产端收益匹配压力及险企在资产负债两端的协同调整。报告指出，随着市场环境的变化，保险资金正通过“多资产+出海”策略优化配置，改善长期收益预期，并推动保险股估值修复。

主要观点

1. 保险资产配置面临新挑战

• 保险资金处于快增长通道：2025年保险资金运用余额同比增长约16%，展现扩张韧性。
• 居民存款再配置压力：存款利率处于历史低位，居民风险偏好未显著提升，保险产品成为资金溢出后的承接方向。
• 保费收入增长稳健：2025年保险公司保费收入同比增长7.4%，其中人身险公司保费增长9.1%，增长动能强劲。
• 预定利率下行趋缓：当前人身险预定利率上限为2.0%，2025年四季度研究值为1.89%，距离触发下调机制仍有14BP，预计短期内保持不变。

2. 布局“多资产+出海”，改善长期资产收益预期

• 权益配置比重存在优化空间：险资股票和基金投资比重分别提升至9.7%和5.1%，仍有提升空间。
• 另类投资提供多元化收益来源：REITs与私募股权成为险资另类投资的主要方向，其中公募REITs具有稳定分红与低风险特征，符合险资稳健投资需求。
• 境外投资增厚资产回报：港股成为险资境外配置的“桥头堡”，红利股息率高于境内市场，有助于分散风险并提升资产回报。

关键信息

3. 资产配置优化，估值修复在望

• 权益投资均衡化：险资将继续采用杠铃策略，兼顾高股息资产与新兴领域，以应对市场波动。
• 另类投资加速布局：传统非标资产规模持续收缩，险资正转向REITs等标准化资产，同时加码人工智能、生物医药等新经济领域。
• 境外投资聚焦港股市场：港股红利资产具有较高股息率，且AH溢价持续收窄，为险资提供更多投资机会。
• 估值修复空间存在：A股险企PB估值倍数均值为1.6，接近十年中位数；PEV估值水平为0.8，仍有修复空间。

4. 投资建议

• 关注资产多元化配置能力强、负债业务增长稳健的险企：推荐中国财险、中国人民保险集团等。
• 维持行业“增持”评级：基于资负两端的改善趋势，保险股估值修复动力充足。

风险提示

• 权益市场大幅波动风险：若权益市场出现大幅调整，将对保险公司投资收益产生冲击。
• 保费收入增长不及预期：居民投资偏好改变可能影响保费增长，进而影响险企业绩。

图表与数据亮点

• 图1：保险资金运用余额保持较高增速（2025年增长约16%）。
• 图2：保险公司保费收入增长稳健（2025年同比增长7.4%）。
• 图3：预定利率调整趋缓，研究值为1.89%，距离下调线仍有14BP。
• 图4：人身险产品预定利率与30年国债收益率对比，30年国债收益率企稳至2.3%，缓解利差损风险。
• 图5：红利股息率明显优于长债利率，平均高出3%。
• 图6：险资股票与基金投资增量占比变化，呈现与市场趋势同步及逆势特征。
• 图7：保险资金权益类投资余额占比，股票投资占比提升。
• 图8：寿险偿付能力充足率，2025年末为130.4%，具备一定安全垫。
• 图9：核心偿付能力充足率，2025年末为181.1%，高于监管要求。
• 图10：2025H1上市险企权益类投资情况，显示配置趋势。
• 图11：上市险企其他投资比重逐年下降，反映资产荒背景下配置调整。
• 图12：公募REITs历年发行额增长，2026年发行规模超过2000亿元。
• 图13：港股红利资产股息率高于境内市场，2025年港股通红利低波CNY股息率为6.2%。
• 图14：沪港AH溢价持续收窄，提升H股流动性与投资吸引力。
• 图15：上市险企净投资收益率，反映资产端收益变化。
• 图16：上市险企总投资收益率，显示整体投资表现。
• 图17：上市险企PB-ROE，显示估值与盈利能力关系。
• 图18：上市险企PEV估值水平，显示估值修复潜力。

结论

保险行业正通过资产配置优化与负债端结构调整，应对低利率环境带来的挑战。权益、另类与境外投资成为提升资产收益的关键路径，而保险股估值修复动力来源于资产端收益改善与负债端增长。建议投资者关注具备多元化配置能力和稳健负债增长的险企，维持“增持”评级。