20230719-南京证券-电力行业2023中期策略报告_新型电力系统转型期_传统能源价值重估_20页_6mb

电力行业2023中期策略报告总结

核心内容

本报告围绕电力行业在新型电力系统转型期的市场表现、行业基本面及投资建议展开，分析了火电、水电、核电及新能源发电的发展现状与未来趋势，重点探讨了传统能源在转型背景下的价值重估及新能源的快速增长潜力。

主要观点

• 电力需求修复：2023年上半年，随着经济复苏，全社会用电量同比增长5.2%，其中第二产业用电增速显著，居民用电增长较慢。预计全年用电量增速约为6%，电力需求持续回暖。
• 火电价值重估：火电在电力系统中仍具有“压舱石”作用，盈利端受益于高电价，成本端因煤价下行而改善，预计火电板块业绩将持续改善。建议关注华能国际、华电国际、粤电力A、宝新能源、浙能电力等优质火电企业。
• 水电防御性凸显：2023年上半年水电出力受来水不足影响，但厄尔尼诺现象概率上升，预计下半年来水将改善，提升水电板块业绩。推荐关注长江电力。
• 核电加速发展：核电作为清洁、稳定的基荷电源，迎来新一轮资本扩张期，审批持续加速，预计未来装机量将稳步提升。推荐关注三峡能源、中国核电等新能源装机增速较快的企业。
• 新能源快速增长：截至2023年5月，风光装机合计突破8亿千瓦，占总装机容量约30%。新能源发电量占全社会用电量比重达到15.3%，成长性和确定性较强。光伏组件及硅料价格持续下行，进一步推动装机增长。

关键信息

1. 行业表现回顾

• 2023年初至今，申万公用事业指数上涨6.53%，电力指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数。
• 火力发电上涨12.04%，水力发电上涨7.37%，而风光发电则下跌，表现分化。

2. 火力发电分析

• 盈利端：受益于高电价和煤炭成本下降，火电板块归母净利润同比增长276.1%。
• 成本端：煤价下行通道明确，价格超预期上涨风险较低。
• 政策支持：电改持续推进，火电在电力市场中的调峰调频价值逐步被市场认可，容量电价机制或将成为火电盈利的重要支撑。

3. 水力发电分析

• 来水情况：2022年6月汛期转枯后，水电出力大幅下滑，但厄尔尼诺现象概率上升，西南来水有望改善。
• 防御属性：水电板块业绩稳定，具备高分红、高股息率的特性，是弱复苏背景下的优质选择。

4. 核力发电分析

• 审批加速：自2019年起核电审批全面放开，2022年一次性核准十台，为近年来最高。
• 发展空间：目前核电占总发电量比重仅为4.72%，远低于世界平均水平，发展潜力巨大。

5. 新能源发电分析

• 装机增长：2023年1-5月风光新增装机7757万千瓦，占总新增装机的70%以上。
• 成本下降：硅料及组件价格大幅下降，促进光伏装机高增长。
• 市场机制：新能源发电渗透率提高后，电力系统面临“鸭子曲线”向“峡谷曲线”转变的挑战，需解决供需错配问题。

6. 投资建议

• 火电：推荐关注优质转型火电央企（如华能国际、华电国际）及受益于煤炭保供的地方龙头（如粤电力A、宝新能源、浙能电力）。
• 水电：推荐长江电力，作为优质大水电龙头。
• 新能源：推荐三峡能源、中国核电等装机增速较快的企业。

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨；
• 电力市场化建设进度不及预期；
• 电力需求不及预期；
• 电煤长协执行不力；
• 来水不及预期。

估值情况（部分公司）

结论

在新型电力系统转型背景下，传统能源（如火电、水电）的价值重估与新能源的快速增长共同构成了电力行业的重要投资逻辑。火电在电力系统中仍扮演重要角色，其盈利能力和稳定性在政策与市场双重推动下有望持续改善；水电在弱复苏背景下具备防御性优势，未来业绩有望受益于来水改善；核电作为清洁基荷电源，扩张确定性强，板块估值持续上升；新能源在“双碳”目标推动下，装机增速迅猛，但需关注其经济性与系统调峰能力的提升。