20250331-西南证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2024年报点评_24年经营略有承压_期待改革成效释放_6页_1mb

2024年涪陵榨菜经营总结

核心内容

涪陵榨菜在2024年面临一定的经营压力，全年营业收入为23.9亿元，同比减少2.6%；归母净利润为8亿元，同比减少3.3%。其中，第四季度营业收入为4.3亿元，同比减少14.8%，归母净利润为1.3亿元，同比减少23.1%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税）。

主要观点

1. 业务表现

• 榨菜业务：全年收入20.4亿元，收入增速为-1.5%。榨菜销量下降1.7%，价格略有上升0.2%，主要受外部环境压力和疫情后消费需求低迷影响。
• 泡菜业务：全年收入2.3亿元，收入增速为+2.2%，表现相对较好。
• 萝卜及其他产品：全年收入分别为0.5亿元和0.6亿元，收入增速分别为-24.4%和-26%，整体承压明显。
• 区域表现：华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区收入增速分别为-3.1%、-2.9%、+0.2%、-4.9%、-7.1%、-6.3%、+0.7%、+11.2%，其中西南地区保持平稳增长。

2. 盈利能力

• 毛利率：全年毛利率为51%，同比上升0.3个百分点。Q4毛利率为43.4%，同比下滑7.3个百分点，主要由于搭赠促销力度加大。
• 费用率：销售费用率同比上升0.2个百分点至13.6%；管理费用率同比上升0.4个百分点至3.9%。
• 净利率：全年净利率为33.5%，同比减少0.3个百分点；Q4净利率为30.3%，同比减少3.3个百分点。

3. 内部改革与战略

• 品类规划：公司坚持“双轮驱动”战略，以榨菜和豆瓣酱为核心业务，拓展亲缘品类和进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域。
• 品牌传播：将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播结合，强化品牌在佐餐开胃菜领域的平台型印象。
• 渠道调整：通过大包装性价比产品收复传统KA渠道市场份额，柔性产线帮助实现线上线下产品区隔，稳定价盘。
• 销售架构优化：公司积极进行内部销售架构调整，理顺新品开发思路，后续业绩回暖值得期待。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.81元、0.88元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入：2024年为23.9亿元，预计2025-2027年分别为25.2亿元、26.4亿元、27.5亿元。
  • 净利润：2024年为8亿元，预计2025-2027年分别为8.5亿元、9.4亿元、10.2亿元。
  • 毛利率：预计2025-2027年分别为51.3%、52.4%、52.9%。
  • 净利率：预计2025-2027年分别为33.98%、35.54%、36.97%。
  • ROE：预计2025-2027年分别为8.95%、8.94%、8.84%。
• 风险提示：
  • 新品推广或不及预期。
  • 原材料价格大幅波动风险。

财务预测与估值

投资建议

公司预计未来三年业绩将逐步回暖，盈利预测和估值模型显示其具备一定的投资价值，维持“买入”评级。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 朱会振：西南证券分析师，执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn
• 舒尚立：西南证券分析师，执业证号S1250523070009，电话023-63786049，邮箱ssl@swsc.com.cn

风险提示

• 新品推广不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

重要声明

本报告由西南证券发布，信息来源于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。投资者需自行判断，自行承担风险。