20210506-光大证券-中铁装配-300374.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_业绩短期表现不佳_看好长期成长性_3页

公司研究总结：中铁装配（300374.SZ）

核心内容概述

中铁装配（300374.SZ）在2020年及2021年一季度的业绩表现呈现出短期波动与长期成长性并存的特点。尽管2020年公司整体盈利能力显著下滑，但其装配式建筑相关业务收入增长明显，未来成长空间被看好。

主要观点与关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：全年实现9.91亿元，同比增长3.91%。
• 归母净利润：全年为0.14亿元，同比下降79.06%。
• 扣非归母净利润：全年为0.03亿元，同比下降92.56%。
• 第四季度营收：3.25亿元，同比下降24.03%。
• 第四季度归母净利润：-0.26亿元，同比下降246.14%。
• 第四季度扣非归母净利润：-0.30亿元，同比下降427.59%。

2021年一季度表现

• 营业收入：1.48亿元，同比增长91.63%。
• 归母净利润：0.02亿元，同比下降17.85%。
• 综合毛利率：22.58%，同比降低13.79%，环比提高6.90%。
• 期间费用率：27.03%，环比提高8.98%，影响利润表现。
• 销售净利率：1.07%，同比下降1.42%。

业务结构变化

• 贸易业务收入：2020年为0.44亿元，同比下降85.95%。
• 装配式建筑部品部件收入：2020年为0.93亿元，同比增长44.86%。
• 装配式建筑集成产品收入：2020年为8.39亿元，同比增长48.67%。
• 装配式业务占比：集成产品收入占比达84.65%，成为主要收入来源。

财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为0.61亿元、0.72亿元、1.05亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.25元、0.29元、0.43元。
• PE预测：2021-2023年分别为53倍、45倍、31倍。
• PB预测：2021-2023年分别为2.0倍、2.0倍、1.9倍。
• 评级：维持“增持”评级，基于公司业务规模扩张与中铁协同效应预期。

风险提示

• 协同效应低于预期：中国中铁入主后，业务协同效果未达预期。
• 原材料价格波动：直接影响成本结构。
• 政策风险：装配式建筑行业发展受政策环境影响较大。

盈利能力分析

偿债能力分析

费用率分析

估值指标分析

公司基本面与成长性

• 业务增长：装配式建筑业务收入持续增长，成为公司主要增长点。
• 协同效应：中国中铁入主后，公司有望受益于订单协同等利好。
• 政策支持：装配式建筑作为建筑业未来变革方向，受益于绿色建筑、碳中和等政策。
• 成长空间：公司未来在装配式建筑领域具有较大发展空间。

公司财务概况

• 总股本：2.46亿股
• 总市值：32.51亿元
• 一年股价波动：最低8.77元，最高23.26元
• 近3月换手率：94.79%

投资建议

• 评级：增持
• 当前价：13.22元
• 未来预期：公司盈利预测显示未来两年归母净利润有望逐步回升，估值逐步下降，成长性值得期待。

结论

尽管2020年公司业绩受到毛利率下降和期间费用增加的影响，但装配式建筑业务的快速增长为公司提供了长期发展的动力。随着中国中铁的入主，公司有望在订单协同、资源整合等方面获得支持，提升整体竞争力。预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，估值趋于合理，成长空间广阔，维持“增持”评级。