吉利汽车（175 HK）研究报告总结
核心内容概览
本报告分析了吉利汽车在2018年上半年的业绩表现、未来增长预期以及估值情况，认为吉利汽车具有良好的增长潜力，上调了其投资评级至“买入”。
主要观点
- 业绩强劲：吉利汽车在2018年上半年净利润预计同比增长约50%，主要得益于销量增长和产品结构优化。
- 销量超预期：1H18吉利汽车总销量达76.7万台，同比增长44%，远超行业增速。公司预计2018年全年销量将达到168万台，同比增长35.1%。
- 产品结构改善：2017年单车收入约为7.35万元，同比增长7%。预计2018年综合平均售价（ASP）将上涨9%至8.2万元。
- 领克表现亮眼：领克1H18销量达4.6万台，其中01车型4月销量首次突破9000台。预计2018年领克销量为16万台，2019年为33万台（同比增长106%），2020年为40万台（同比增长21.2%）。
- 盈利能力提升：预计2018年毛利率将升至20.3%，经营利润率将升至14.2%。
- 海外市场拓展：吉利计划自2019年起开拓海外市场，通过宝腾向东南亚市场引进产品，利用沃尔沃的经销网络支持领克在欧洲市场的销售，成为首批推进全球化战略的中国车企。
- 估值上调：基于2018年预期盈利，公司采用12x 19E PE目标估值，将目标价上调至28.30港币，对应42.6%的上升空间，上调评级至“买入”。
关键信息
财务摘要（2016-2020E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收（亿元） |
53,722 |
92,761 |
112,799 |
126,158 |
133,164 |
| 净利润（亿元） |
5,112 |
10,634 |
14,103 |
17,056 |
19,594 |
| 每股收益（EPS） |
0.58 |
1.19 |
1.58 |
1.91 |
2.19 |
| 每股经营收益（Diluted EPS） |
0.57 |
1.16 |
1.54 |
1.86 |
2.14 |
| ROE (%) |
20.7 |
30.5 |
31.0 |
29.6 |
27.4 |
| 负债/资产 (%) |
63.5 |
59.0 |
56.5 |
54.2 |
51.6 |
| 股息收益率 (%) |
0.6 |
1.4 |
2.3 |
3.4 |
3.9 |
| P/E (倍) |
29.1 |
14.2 |
10.7 |
8.8 |
7.7 |
| P/B (倍) |
6.0 |
4.3 |
3.3 |
2.6 |
2.1 |
| EV/EBITDA (倍) |
18.4 |
9.8 |
7.9 |
6.9 |
6.1 |
销量预测（2016-2020E）
| 车型 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总销量 |
765,851 |
1,247,125 |
1,685,000 |
2,040,000 |
2,210,000 |
| YoY增长率 |
50.1% |
62.8% |
35.1% |
21.1% |
8.3% |
领克销量预测（2018-2020E）
| 模型 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 领克01 |
100,000 |
150,000 |
180,000 |
| 领克02 |
40,000 |
100,000 |
120,000 |
| 领克03 |
20,000 |
80,000 |
100,000 |
| 总销量 |
160,000 |
330,000 |
400,000 |
财务预测（2016-2020E）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收 |
53,722 |
92,761 |
112,799 |
126,158 |
133,164 |
| 营业利润 |
7,523 |
14,142 |
17,547 |
20,163 |
22,883 |
| 净利润 |
5,112 |
10,634 |
14,103 |
17,056 |
19,594 |
| 经营现金流 |
8,338 |
11,994 |
13,298 |
14,077 |
14,902 |
关键财务比率（2016-2020E）
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.58 |
1.19 |
1.58 |
1.91 |
2.19 |
| 每股经营收益 |
0.57 |
1.16 |
1.54 |
1.86 |
2.14 |
| 净资产收益率（ROE） |
20.71 |
30.55 |
31.01 |
29.64 |
27.44 |
| 毛利率 |
18.32% |
19.38% |
20.27% |
20.52% |
20.83% |
| EBITDA利润率 |
14.00% |
15.25% |
15.56% |
15.98% |
17.18% |
| EBIT利润率 |
10.92% |
13.16% |
14.19% |
14.33% |
15.02% |
| 股息收益率 |
0.65% |
1.38% |
2.34% |
3.40% |
3.90% |
| P/E |
29.1 |
14.2 |
10.7 |
8.8 |
7.7 |
| P/B |
6.0 |
4.3 |
3.3 |
2.6 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
18.4 |
9.8 |
7.9 |
6.9 |
6.1 |
投资评级
- 证券评级：基于6个月和12个月的预期表现，上调评级至“BUY”。
- BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
- Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
- Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
- SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
风险提示与披露
- 分析师声明：报告观点为分析师个人观点，分析师及其关联方不担任目标公司高管或拥有财务利益。
- 披露义务：公司履行其披露义务，投资者可联系合规部门或访问公司网站获取更多信息。
- 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，不承担使用本报告造成损失的责任。
估值与目标价
- 目标价：上调至28.30港币，对应12倍19E PE。
- 上升空间：对应42.6%的上升空间。
- 估值方法：基于12倍19E PE的目标估值。
总结
吉利汽车在2018年上半年表现出色，销量和利润均好于预期。公司通过产品结构优化和新车型的推出，提升了综合平均售价，并计划拓展海外市场。盈利能力和估值均有所改善，分析师上调目标价至28.30港币，评级为“买入”。公司预计未来几年销量将持续增长，毛利率和经营利润率也将提升，显示出良好的增长前景。
