20250520-中泰国际证券-2025年5-6月港股市场策略展望_政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段_22页_3mb

2025年5-6月港股市场策略展望分析：
中美贸易摩擦阶段性缓和，双方达成临时协议，将新增关税从145%削减至30%，但美方通过芯片出口限制和芬太尼议题捆绑策略，显示科技脱钩风险持续加剧。历史经验表明谈判或呈“短期缓和、长期拉锯”特征，港股短期修复动能不足，结构性压力仍存。

中国经济4月温和修复，但动能趋缓。制造业PMI回落至收缩区间，消费扩张受限于收入预期疲弱，出口链依赖高技术品类及新兴市场维持韧性，内需低迷压制大宗商品进口。政策端多措并举（降准降息、设备投资支持、消费刺激）对冲压力，但企业盈利受价格竞争及高关税制约，修复力度有限。若三季度财政政策加码且中美博弈可控，经济或弱复苏，但内需疤痕效应与技术围剿仍是核心约束。

美国经济呈现“硬数据韧性与软数据分化”特征。消费开支、核心CPI及就业数据放缓但优于预期，关税冲击趋缓使市场对衰退担忧消退。然而关税不确定性仍抑制企业资本开支，工资增速下行与消费动能衰减或延续。美联储维持“抗通胀优先”逻辑，降息或延至9月，当前政策锚定防通胀误判、观望就业与通胀数据、依赖经济韧性。

港股估值已大幅修复，恒生指数风险溢价接近滚动两年负两个标准偏差，但受关税暂缓及科技脱钩因素影响，再向上修复受限。AH溢价指数跌至2020年以来10%分位数，H股性价比不足。头部互联网企业估值回归高点，缺乏增量催化剂，部分资金倾向获利了结。港汇受套息交易影响或转弱，港股配售增加及公司回购减少亦压制估值上行。

策略上建议采用“防守反击”思路，聚焦以下领域：

1. 高股息防御板块（电讯、公用事业、能源）；
2. 政策支持及“618”节庆提振的消费板块（家电、服务消费、国货新消费）；
3. 科技自主可控方向（生物医药、高端制造、半导体设备、AI算力）。

部分推荐金股包括：腾讯(700HK)、美的集团(300HK)、中国水务(855HK)、地平线机器人-W(9660HK)、新奥能源（2688HK）、巨子生物（2367HK）、中国联通(762HK)、中海油(883HK)、信达生物(1801HK)、翰森制药(3692HK)。

风险提示：全球衰退风险、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化。

核心结论：港股短期回暖受政策托底与关税缓和推动，但需警惕外部压力反复及科技脱钩风险。内部经济修复弱，外需支撑有限，估值修复空间受限，建议关注政策催化与结构性机会。