20140411-中泰证券-海能达-002583.SZ-受益于集群通信三大趋势_业绩向好明确_21页_888kb

海能达(002583.SZ)深度研究报告总结

公司概况

海能达成立于1994年，深耕专网集群通信领域20年，是国内专业无线通信行业的龙头企业，也是全球主要的专业无线通信设备提供商之一。公司产品线涵盖模拟系统和终端，以及TETRA、DMR和PDT等多种数字通信标准，覆盖了集群通信的主要技术领域。

业绩回顾与预测

• 2011A-2013E：公司营业收入分别为12.43亿元、11.35亿元和16.87亿元，增速分别为25.05%、-8.69%和48.58%。
• 净利润：2011年和2012年净利润大幅下滑，2013年实现净利润1.36亿元，同比增长306.2%。
• EPS：2013年为0.49元，2014年为0.75元，2015年为1.20元。
• 盈利预测：2013-2015年，归属于母公司所有者的净利润分别为1.35亿、2.09亿和3.34亿，增速分别为306.21%、54.22%和60.21%。

未来发展趋势

数字化、标准化和宽带化

集群通信行业正经历从模拟向数字、从多标准向统一标准、从窄带向宽带的演变：

1. 数字化：数字产品渗透率将从30%向100%过渡，产品价值提升2-3倍。
2. 标准化：行业竞争门槛提高，市场份额向专利优势企业集中，提升产品成本效益。
3. 宽带化：通信速率从几百K提升至100M，带来数十倍产值提升空间。

国产PDT标准

• 市场潜力：PDT市场规模预计超过100亿元，公司作为标准起草单位，拥有40%以上的市场份额。
• 政策支持：公安部推动PDT成为建网标准，保障系统平滑过渡和信息安全。
• 建设进展：2014年PDT市场将正式启动，北京、辽宁等地已有项目启动。

产品布局

模拟产品

• 模拟终端及系统占公司收入比重约50%，随着“模转数”进程，预计未来几年继续下滑，但降幅有限。

PDT产品

• 2013年PDT收入为1.5亿元，预计2014年和2015年将分别增长至3.16亿元和5.23亿元，毛利率分别为65%、52%和48%。

DMR产品

• 公司是全球第二家拥有DMR产品的厂商，2013年收入为4.81亿元，预计2014年和2015年将分别增长至7.25亿元和9.64亿元，毛利率在53%左右。

Tetra产品

• 2013年Tetra收入为3.28亿元，预计2014年和2015年将分别增长至5.45亿元和7.66亿元，毛利率在55%左右。

投资评级与估值

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：2015年20-25倍估值，目标价为30.00-36.00元。
• 绝对估值：基于WACC模型，公司估值为29.17元；基于DCF/FCFE模型，估值为41.34元。
• 相对估值：参考可比公司，2015年估值为30倍。

风险提示

• 公安部补贴资金不到位、各地财政预算不充裕、PDT建设进度延迟。
• PDT技术可能被LTE宽带集群替代的风险。

市场与行业地位

• 公司在国内集群通信市场占有率突出，尤其在PDT领域具有明显优势。
• 作为中国PDT联盟总体组组长单位，公司主导制定标准并拥有专利。
• 在大庆、新疆等省级项目中表现突出，市场地位稳固。

未来增长点

• PDT市场：预计2014年启动，公司将受益于政策推动和市场扩张。
• DMR与Tetra产品：公司产品增速高于行业平均水平，海外拓展良好。
• 技术布局：从PDT1到PDT3的长线布局顺应宽带化趋势，提升产品竞争力。

总结

海能达作为国内专网通信龙头，受益于集群通信数字化、标准化和宽带化的长期趋势。公司已度过“模转数”阵痛期，2013年业绩见底回升。PDT标准确立为公安建网核心，带来百亿市场机会，公司具备技术和市场优势。未来三年，公司净利润将保持高速增长，投资价值显著，给予“增持”评级。