煤炭行业年度策略：1H22压力集中释放；2H供需再收紧-20211122-华泰证券-21页_816kb

煤炭行业2022年及中期展望总结

核心内容

本报告分析了2022年中国煤炭行业的供需格局及价格走势，同时对2025年的行业前景进行了预测。报告指出，2022年动力煤价格将面临压力，尤其在上半年，但随着季节性需求的修复，价格有望在下半年回升。焦煤价格则预计因供应增加和政策影响而承压。整体来看，煤炭行业仍具备中长期增长潜力，但短期面临供应宽松和需求放缓的挑战。

主要观点

• 2022年动力煤价格走势：

  • 1H22：由于年底核增产能释放和春节淡季，预计动力煤价格将承压，供给过剩约4,500万吨。
  • 2H22：随着季节性需求恢复，预计供需再平衡，价格重新走强，全年供应过剩约1,200万吨，其中2H22短缺3,300万吨。
  • 2022年动力煤现货均价预计为850元/吨，2023年后有望重回1,000元/吨水平。

• 2022年焦煤价格走势：

  • 焦煤价格预计从当前高点回落，供给过剩约3,000万吨。
  • 配焦煤价格可能因供需关系波动较大，而低硫主焦煤价格因稀缺性和澳煤禁令支撑，波动较小。
  • 柳林4号焦煤均价预计为2,200元/吨，低于2021年的2,600元/吨。

• 中期煤炭需求展望：

  • 电力行业需求将持续增长，预计2021-2025年复合增长率2.5%，期间煤炭消费量增加约2.4亿吨。
  • 现代煤化工行业将持续发展，预计新增年耗煤量可达1.82亿吨。
  • 供应端因新增项目有限，煤炭产量增长将在2022年后重新陷入停滞。

• 行业评级：

  • 维持对中国煤炭行业“增持”评级。
  • 重点推荐：中国神华（目标价23.6港币，买入）、兖州煤业股份（目标价16.2港币，买入）、中煤能源（目标价6.4港币，买入）、首钢资源（目标价2.85港币，买入）。

关键信息

2022年动力煤供需预测（百万吨）

2022年焦煤供需预测（百万吨）

风险提示

• 供应端：安全/环保检查放松可能导致供应持续宽松，对煤价形成下行压力。
• 需求端：下游需求弱于预期；经济增长不及预期，制造业疲软拖累电力需求增速。
• 政策影响：大规模新项目核准不现实，与碳达峰目标背道而驰；政策驱动下游减产，抑制焦煤需求。

估值方法

• 中煤能源（1898 HK）：目标价6.4港币，对应4.05倍2022年预测PE，较历史均值低25%。
• 兖州煤业（1171 HK）：目标价16.2港币，对应3.5倍2022年预测PE，与历史均值一致。
• 中国神华（1088 HK）：目标价23.6港币，对应5.7倍2022年预测EPS，较历史均值低一个标准差。
• 首钢资源（639 HK）：目标价2.85港币，对应0.8倍2022年预测PB，与历史均值一致。

结论

综上所述，2022年煤炭行业将经历短期的供需调整，动力煤价格在上半年承压，下半年有望回升；焦煤价格则面临供给增加和政策影响，整体承压。中长期来看，电力和现代煤化工行业的需求增长将支撑煤炭行业的稳步发展，但新增产能有限，供应端将面临增长瓶颈。因此，行业仍维持“增持”评级，重点推荐具备稳定增长潜力的公司。