10月信用策略与择券推荐：尾部城投收益率下行的赛跑结果-20230926-西部证券-19页_807kb

尾部城投收益率下行的赛跑结果：信用债市场分析与投资建议

核心内容

市场概览

• 信用债市场整体表现：9月信用债市场整体出现小幅调整，短债利率上行幅度较大，但信用利差仍处于历史较低水平。
• 收益率走势：中短票收益率全面上行，信用利差呈现长短分化，短端利差被动收窄，长端利差小幅走阔。
• 政策影响：受稳增长、宽地产及活跃资本市场等政策影响，市场波动加剧，但政策效果显现后，债市有望恢复平稳。

城投债分析

• 尾部地区改善空间：尾部城投债信用利差仍存在改善空间，尤其是一揽子化债政策支持的地区，如重庆、湖南、江西、河南等。
• 重点省份表现：
  • 重庆、湖南、江西、河南：平均收益率在 $3.5 - 4.0%$，信用利差处于 $30 - 40%$ 历史分位水平，波动率较低，是较优投资选择。
  • 云南、广西、陕西：利差有一定收窄，受益于政策支持，仍具挖掘潜力。
  • 青海、宁夏、贵州：收益率偏高，波动率较大，风险较高。
• 行政级别分化：省内不同行政级别平台利差表现分化，需关注高等级平台，避免过度下沉。
• 投资建议：可适度在中等风险省份进行层级下沉，关注优质地市级、区县级平台。

产业债分析

• 地产债：受益于政策放松，但需观察“金九银十”期间的销售情况，部分央国企和民营房企利差尚可，具备挖掘空间。
• 煤炭债：利差保护空间一般，投资性价比低。
• 钢铁债：永续债有一定挖掘空间，但整体关注度不高。
• 投资策略：整体产业债关注度不高，但房地产行业因政策支持，未来利差收窄概率较大。

银行二永债

• 票息优势明显：银行二永债作为安全性较高的资产，票息价值凸显，投资价值提升。
• 关注高等级：建议关注较高等级二永债，以获取更高的收益。

主要观点

• 城投债：短期内风险边际降低，市场对尾部地区的下沉情绪高涨，但需注意风险偏好与负债端稳定性。
• 产业债：地产债政策效果显现后可能带来机会，但煤炭和钢铁债投资性价比较低。
• 银行二永债：安全性高，票息优势明显，是当前较为稳妥的投资选择。
• 市场波动：短期市场波动较大，但基本面企稳和政策效果显现后，市场有望恢复平稳。

关键信息

• 政策影响：一揽子化债政策支持1.5万亿元特殊再融资债券落地，对部分省份的城投债市场带来利好。
• 收益率与利差：
  • 9月中短票收益率上行至 $30 - 40%$ 历史分位水平。
  • 城投债信用利差普遍走阔，但部分省份利差有所收窄。
• 投资建议：
  • 城投债：关注重庆、湖南、江西、河南等省份，以及其优质地市级、区县级平台。
  • 产业债：关注地产债，尤其是央国企和部分民营房企。
  • 银行二永债：关注高等级品种，获取票息收益。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 政策变化可能超预期，影响市场走势。

相关研究

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• 住房限购政策逐渐放松，债市阶段性承压：每周债市复盘。
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• 城投下沉情绪火热的冷静思考：信用热点聚焦。

图表目录

• 图1：3年期中短票信用利差走势
• 图2：中短票收益率及利差情况
• 图3：中短票期限利差及等级利差变动情况
• 图4：3年期各主要信用债板块收益率及利差情况
• 图5：各省份平均收益率及利差情况
• 图6：各省份公募城投债平均收益率月度变动情况
• 图7：各省份信用利差分行政级别情况
• 图8：主要省份地级市（州、区）公募城投债信用利差
• 图9：3年期中债城投债信用利差走势
• 图10：城投债收益率及信用利差情况
• 图11：城投债等级及期限利差变动情况
• 图12：各行业利差水平及变动
• 图13：部分百强房企利差情况
• 图14：煤炭开采行业信用利差走势
• 图15：存续债余额大于20亿元的煤炭主体收益率及利差情况
• 图16：钢铁行业信用利差走势
• 图17：存续债余额大于20亿元的钢铁主体收益率及利差情况
• 图18：银行二永债收益率及信用利差情况
• 图19：商业银行二级资本债品种利差及变动情况
• 图20：商业银行永续债品种利差及变动情况
• 图21：存续二永债规模Top30银行主体收益率情况