20181223-光大证券-教育行业跨市场周报（第56期）_银杏教育通过港股上市聆讯_多地推进中小学课后服务政策_21页_1mb

银杏教育通过港股上市聆讯，多地推进中小学课后服务政策

核心内容

• 银杏教育：中国银杏教育集团有限公司已通过港股上市聆讯，计划于2019年1月18日在联交所上市。公司专注于酒店管理高等教育，截至2018年6月30日，学生总数达9553名，其中酒店管理专业占比12.8%。公司主要收入来源为学费及住宿费，2015-2017年收入分别为1.21/1.34/1.39亿元，净利润分别为3684/3989/4119万元，纯利率稳定在29.5%左右。2017/2018学年平均学费为12529元。

• 中小学课后服务政策：多地推进课后服务政策，如浙江省发布《教育信息化三年行动计划（2018-2020年）》，计划通过六大行动推进教育信息化。教育部要求2018年底前不能存在无证无照开展培训的机构，各地政策包括延长课后服务时间、禁止补课、政府补助、家长分担等。国务院办公厅80号文限制课外培训机构补习时间不超过20:30，对部分机构造成压缩。

• 教育行业投资建议：分析师维持“聚焦龙头，兼顾成长”的投资策略，推荐中公教育、亚夏汽车、视源股份、三垒股份、美吉姆教育等龙头公司，同时关注百洋股份、科斯伍德、开元股份、盛通股份等成长型公司。

主要观点

1. 培训行业：监管趋严，中小机构受冲击较大，龙头公司有望受益于集中度提升。推荐新东方、好未来、中公教育、华图教育等。

2. 学校行业：民办学校资产证券化预期承压，政策导向在规范与公益之间再平衡。需持续关注相关政策变化。

3. 信息化行业：教育信息化财政投入持续增加，推荐视源股份，其希沃交互平板渗透率低，未来增长空间大。预计2018-2020年归母净利润分别为9.60、12.95和17.03亿元，对应PE为42x、31x和24x。

4. 在线教育行业：K12在线直播是潜力赛道，建议关注新东方在线（H00947.HK）上市后的投资机会。线下培训龙头的在线平台具有优势，可能成为在线教育王者。

5. 出版行业：A股出版行业三季报显示收入增长，但净利润下降。主要公司如中南传媒、凤凰传媒等估值处于历史低位。

关键信息

• A股教育指数：2018年12月17日至21日，A股教育指数下跌1.31%，跑赢创业板指和沪深300指数。涨幅前三为东方时尚、世纪鼎利、松发股份，分别上涨5.63%、4.73%、4.15%。

• 港股教育指数：2018年12月17日至21日，港股教育指数表现较弱，重点公司2018/2019年PE为19X/14X。部分公司如中教控股、成实外教育、希望教育等表现较好。

• 美股中概股教育指数：2018年12月17日至21日，无公司股价上涨，重点公司2018/2019年PE为35X/27X。

• 新三板教育行业：上周有21家公司交易，其中7家做市板块和6家竞价板块发生交易。部分公司如学无国界、海豚思维等完成融资。

• 一级市场融资：4家教育公司获得融资，包括异乡好居、惟乐教育、海豚思维、学无国界。其中，海豚思维和学无国界分别完成Pre-A轮和B轮融资。

风险因素

• 政策风险：政府教育政策变化可能对行业造成影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 经济波动风险：宏观经济波动可能对教育行业产生冲击。
• 公司风险：包括知识产权、核心技术及人员流失、新产品研发与推广、收入季节性波动、盈利能力持续性等。

上市公司重要公告

• 科大讯飞：股东增持股份。
• 科锐国际：股东减持股份。
• 盛通股份：回购股份进展公告。
• 长方集团：股东增持股份。
• 百洋股份：控股股东股权质押公告。
• 三盛教育：股权受让公告。
• 世纪天鸿：股东减持股份。

海外上市公司重要公告

• 民生教育：收购励德集团51%股权，开始对滇池学院进行委托管理。
• 枫叶教育：发布2018年年报，收入增长23.8%，净利润增长30.1%。
• 无忧英语：发布2018年第三季度财报，收入增长28.4%，毛利率达63.8%。
• 学无国界：完成B轮融资，用于品牌推广和平台建设。
• 海豚思维：完成Pre-A轮融资，用于产品研发和市场推广。
• 惟乐教育：完成A轮融资，用于打造课程服务平台。

业内动态

• KMF考满分：与斯坦福大学研究生商学院达成课程合作。
• 学无国界：与土豆雅思战略合作，拓展留学服务生态。
• 海豚思维：完成Pre-A轮融资，改名并推动产品发展。
• 惟乐教育：完成A轮融资，打造线上与线下结合的教育服务。

估值分析

• A股教育行业：重点公司2018/2019年PE为25X/21X。
• 港股教育行业：重点公司FY18/FY19年PE为19X/14X。
• 美股教育行业：重点公司FY18/FY19年PE为35X/27X。

投资策略

• 龙头主线：推荐中公教育、亚夏汽车、视源股份、三垒股份、美吉姆教育。
• 成长主线：推荐百洋股份、科斯伍德、开元股份、盛通股份、三盛教育等。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股主板基准为沪深300指数。
• 中小盘基准为中小板指。
• 创业板基准为创业板指。
• 新三板基准为新三板指数。
• 港股基准指数为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，对内容和观点负责，报酬与报告内容无直接或间接联系。