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固定收益点评总结

核心内容

2025年9月5日，证监会发布并修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金费率改革进入“最后关键一步”。此次改革旨在降低投资者综合成本，推动行业健康发展，分为三个阶段实施，预计整体降费约300亿元，降幅达34%。

主要观点

1. 费率调整内容

• 认购费、申购费、销售服务费率：股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率分别调降至0.8%、0.5%、0.3%；股票型和混合型基金销售服务费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年；指数型和债券型基金销售服务费率上限由0.4%/年调降至0.2%/年；货币市场基金销售服务费率上限由0.25%调降至0.15%/年。
• 赎回费安排：赎回费全额计入基金财产，分档设置：持有不足7日收取不低于1.5%；7日至30日收取不低于1%；30日至6个月收取不低于0.5%；持有超过1年的基金不收取销售服务费。
• 客户维护费比例：个人投资者客户维护费占管理费比例不超过50%；机构投资者销售权益类基金客户维护费不超过30%，销售债券型基金和货币基金不超过15%。
• 直销平台建设：证监会指导中国结算搭建机构投资者直销服务平台（FISP平台），为机构投资者提供集中式、标准化、自动化的投资服务。

2. 对债市的影响分析

• 机构投资者为主：截至2025年6月，债券型基金资产净值达10.8万亿元，其中机构投资者占比82.8%，为主要持有者。
• 银行委外投资规模：34家上市银行2023年基金委外投资规模接近5万亿元，其中国有行、股份行、城农商行分别占比约18%、75%、30%。
• 对中长期债基影响有限：银行偏好中长期债券，基金赎回费率调整对中长期债基影响较小，因机构以长期持有为主。
• 对短债基金影响较大：理财持有短债基金较多，因理财产品负债端期限较短，赎回费率调整可能降低短债基金的性价比，利空短债基金。
• ETF基金受益：基金赎回费率调整对ETF基金影响较小，因其流动性高，赎回行为较少，因此利好ETF基金。

关键信息

• 改革阶段：
  • 第一阶段：主动权益类基金费率下调，每年让利约140亿元。
  • 第二阶段：股票交易佣金费率下调，每年让利约68亿元。
  • 第三阶段：销售费用全面下调，整体让利约300亿元。
• 债基持有结构：机构投资者占比82.8%，以银行为主，理财持有公募基金1.38万亿元，较去年底增加0.45万亿元。
• 政策影响：短期交易行为可能受到赎回费率调整的冲击，但机构投资者长期持有模式将减轻影响。

风险提示

• 政策变化超预期
• 外部风险超预期
• 风险偏好恢复超预期

相关研究

1. 《固定收益定期：债市在震荡中渐进修复》（2025-09-07）
2. 《固定收益点评：存单与汇率》（2025-09-07）
3. 《固定收益定期：月初资金宽松，存单逆势上行——流动性和机构行为跟踪》（2025-09-06）

图表目录

• 图表1：债券型基金持有人结构
• 图表2：上市银行委外投资结构（2023）
• 图表3：理财资产配置结构（2025年6月）

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱yangyewei@gszq.com
• 朱美华：分析师，执业证书编号S0680522070002，邮箱zhumeihua@gszq.com
• 王春呓：分析师，执业证书编号S0680524110001，邮箱wangchunyi@gszq.com

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