20231101-西南证券-海外化债借鉴及央地问题探究_新视角_多维度说化债_17页_1mb

地方政府杠杆抬升快，显债可控、隐债积压

• 2023年二季度，中国政府部门杠杆率升至526%，地方政府杠杆率占比较2008年金融危机后快速攀升至312%。
• 隐性债务规模庞大，约657万亿元（2023年估算），化债工作持续推进中。

海外政府化债路径选择与应对措施

• 日本：通过地方债券增发、中央财政转移支付及财政重整计划应对债务危机，强调分权与监督机制。
• 美国：联邦政府面临救助与道德风险之间的三重困境，采取债务减记、增加税收、基础设施投资等手段。
• 欧洲：“三驾马车”协同监控和化解债务危机，成员国通过压缩支出、出售资产等方式自救。

化债的短期与中长期思路，央地债务结构有望优化

• 短期：财政在限额内推动债务置换，金融机构参与债务展期与流动性支持。
• 中长期：强化上级事权、加快地方税体系建设（如消费税改革）、合并显隐债监管。

化债之后财政加力可期，货币协同性有望增强

• 2024年积极财政政策将进一步加码，预算赤字率可能突破3%，城中村改造与保障性住房成为专项债发力重点。
• 货币政策支持财政目标，央行或以结构性工具配合流动性管理。

风险提示

• 政策落地不及预期，地方隐债风险上升。