海外化债借鉴及央地问题探究：新视角、多维度说化债-20231101-西南证券-17页_1mb

新视角、多维度说化债 —— 海外化债借鉴及央地问题探究

核心内容

本文围绕中国地方政府债务问题展开分析，从国内外视角出发，探讨地方政府债务的现状、化债路径以及未来财政政策的可能方向。文章指出，中国地方政府杠杆率持续上升，显性债务可控但隐性债务压力较大，同时提出通过借鉴海外经验，结合短期和中长期策略，优化央地债务结构，推动财政与货币政策协同。

主要观点

1. 地方政府杠杆率持续上升，隐性债务问题突出

• 自2008年以来，中国地方政府杠杆率快速上升，2023年二季度达到31.2%。
• 显性债务方面，国债预计新增4.16万亿元，地方政府新增一般债、专项债仍有约3.4万亿元空间。
• 隐性债务方面，IMF测算显示2023年地方政府融资平台债务达65.7万亿元，成为化债的重要对象。

2. 海外化债路径与应对措施

日本

• 地方政府债务问题在1990年代泡沫破裂后显著上升。
• 采取三类措施缓解地方财政压力：提高地方债收益用于建设、专项资金划拨、地方分配税引入借款。
• 夕张市实施18年财政重建计划，通过削减支出、提高税收等手段进行债务偿还。

美国

• 联邦政府面对州和地方政府的债务危机时面临三重困境：避免道德风险、维持宏观经济稳定、促进未来投资。
• 采取多种措施，如债务减记、财政援助、增加税收等，以应对债务危机。
• 底特律市通过债务重整计划，减轻了70亿美元债务负担。

欧洲

• 欧债危机中，欧盟、欧央行和IMF“三驾马车”协同应对，设立金融稳定基金、提供救助贷款、实施非常规货币政策。
• 各成员国也采取自救措施，如增加税收、压缩支出、债务重组、资产变卖等。

3. 化债的短期与中长期思路

• 短期化债：财政在限额内操作，金融机构参与债务置换和展期，部分省份设立债务化解基金。
• 中长期思路：
  • 完善财政事权体系，强化上级事权，鼓励社会资本参与。
  • 加快地方税体系建设，重点在消费税领域改革，推动隐性债务显性化。
  • 加强地方债务管理，合并显债与隐债监管，推动城投债进入“严监管”时代。

4. 化债后财政政策加码与货币协同增强

• 2023年四季度增发1万亿元国债，预计名义赤字率提高至3.8%。
• 2024年，财政政策可能进一步加码，预算赤字率可能突破3%，中央财政加杠杆概率增加。
• 地方政府专项债将重点投向城中村改造和保障性住房，投资规模预计达1万亿元，其中60%通过专项债支付，新增专项债限额或提升至4万亿元以上。
• 财政与货币政策协同性增强，央行可能设立应急流动性金融工具（SPV）支持地方化债。

关键信息

• 数据与趋势：2023年二季度中国政府部门杠杆率升至52.6%，其中地方政府杠杆率升至31.2%。
• 隐性债务规模：2023年地方政府隐性债务或达65.7万亿元，是化债重点。
• 政策动向：
  • 中央政治局会议提出“一揽子化债方案”。
  • 央行与财政部协同推进债务风险化解。
  • 地方政府专项债投向新增城中村改造和保障性住房。
• 风险提示：政策落地不及预期可能加大地方政府债务风险。

结构清晰要点

• 地方政府债务现状：

  • 显债可控，隐债积压。
  • 财权与事权不匹配，土地财政难以为继。

• 海外化债经验：

  • 日本：地方财政重建计划，债务管理机制。
  • 美国：债务减记、财政援助、法律机制完善。
  • 欧洲：欧盟协调、成员国自救、货币政策支持。

• 国内化债思路：

  • 短期：财政限额内操作，金融机构参与，设立债务化解基金。
  • 中长期：完善财政事权、加快地方税体系建设、加强债务管理。

• 财政与货币政策协同：

  • 财政加力可期，赤字率可能突破3%。
  • 专项债支持城中村改造和保障性住房，投资规模达万亿级。
  • 央行可能创设新的结构性货币政策工具，增强流动性支持。

图表与数据

• 图1：中国政府及央地政府杠杆率走势。
• 图2：不同国家和经济体政府杠杆率走势。
• 图3：中国与美国、日本、加拿大杠杆率对比。
• 图4：IMF对中国债务结构的估算。
• 图5：日本中央和地方政府杠杆率走势。
• 图6：夕张市财政重建措施。
• 图7：日本地方财政风险预警标准。
• 图8：高于预警标准的日本地方政府数量。
• 图9：美国联邦政府财权和事权分布。
• 图10：美国市政债发行规模变化。
• 图11：美国地方政府违约事件及金额。
• 图12：联邦政府三重困境。
• 图13：欧盟一般政府债务占GDP比例变化。
• 图14：欧洲国家政府债务占GDP比例（2012年vs2022年）。
• 图15：部分欧洲国家财政援助构成。
• 图16：欧洲央行公开市场操作历史。
• 图17：中央与地方财政收入比重变化。
• 图18：中央与地方财政支出比重变化。
• 图19：消费税占税收收入比重变化。
• 图20：2021年后城投债发行量下降。
• 图21：我国广义财政赤字率走势。

总结

文章全面分析了中国地方政府债务问题的现状、海外经验及未来政策走向，指出化债仍是当前政策重点，财政与货币政策协同性有望增强。未来可能通过财政事权调整、地方税体系建设、债务透明化与严监管等措施，逐步优化央地债务结构，防范系统性风险。